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高盛:“新常態(tài)”下的中國投資框架

產(chǎn)業(yè)投資 本文作者:潘凌飛 2015-11-12
隨著中國經(jīng)濟增速放緩,增長引擎轉(zhuǎn)向消費和服務(wù)業(yè),傳統(tǒng)的中國投資框架已經(jīng)無法有效追蹤中國經(jīng)濟的“新常態(tài)”。

過去30年,中國平均經(jīng)濟增速為10%,這主要是得益于其成本競爭力(勞動力、土地、環(huán)境、匯率等),改革紅利(1979年農(nóng)村改革,1992年鄧小平南巡改革,1998年國企改革和2001年加入WTO)和政府強勢主導(dǎo)。

如今這種增長模式已經(jīng)達(dá)到了極限:成本競爭力消失,國企效率下滑,杠桿率飆升,最近資產(chǎn)市場震蕩也暴露出政府政策調(diào)控的有效性不足。

我們預(yù)計中國經(jīng)濟增速中長期將面臨震蕩下行的過程。未來五年,中國潛在GDP增速將降至5.8%,未來六到十年,增速將進(jìn)一步降至5.1%。

不過從歷史橫向來看,即便增速下滑,中國經(jīng)濟增速依然位于很高的水平。

當(dāng)前匯率下,中國的人均GDP為7600美元,和美國、日本、德國、英國1970年代中期的水平相當(dāng)。這些經(jīng)濟體在達(dá)到人均GDP8000美元之后的兩個五年中,平均經(jīng)濟增速僅有2.9%和2.8%。

盡管“新常態(tài)下”經(jīng)濟放緩是大勢所趨,但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也將隨之深度調(diào)整。消費和服務(wù)業(yè)將取代投資、出口成為拉動經(jīng)濟增長的主要動力。高盛預(yù)計,未來三年內(nèi)中國消費的增速將保持在7%左右,消費占GDP的比重將升至53%,對GDP增長的貢獻(xiàn)將達(dá)到61%。

相應(yīng)的,對于投資者而言,傳統(tǒng)的投資框架將不再適用。

比如,恒生國企指數(shù)、上證綜指和MSCI中國指數(shù)中金融部門所占的比重分別為72%、33%和42%,與金融占GDP的13%比例并不相符。此外,服務(wù)業(yè)(除金融外)占中國經(jīng)濟的比重為35%,但與其相關(guān)的股票(醫(yī)療、消費品、交通運輸)在這些指數(shù)中的比重卻小于該數(shù)字。

投資者傳統(tǒng)上還習(xí)慣于根據(jù)PMI、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)來判斷中國經(jīng)濟。我們認(rèn)為,這些指標(biāo)能固然能夠體現(xiàn)工業(yè)和制造業(yè)的狀況,但隨著消費等部門的星期,它們已經(jīng)無法全面地反映中國經(jīng)濟的全貌。

鑒于傳統(tǒng)方法的局限,高盛提出了一套更加系統(tǒng)性的分析框架,以便更好地追蹤變革中的中國經(jīng)濟。高盛從143個行業(yè),3636家公司中,進(jìn)行挑選了30個次級行業(yè)的671家公司,作為追蹤“新中國”經(jīng)濟的參照。

這些公司來自A股、H股和中概股,市值1.8萬億美元。從行業(yè)來看,他們遍布衛(wèi)星光纜、網(wǎng)購、教育服務(wù)、影視娛樂、家用耐用品、能源服務(wù)、資產(chǎn)管理、生物科技、航天國防、IT咨詢等30個領(lǐng)域。

相對于“舊中國”,“新中國”經(jīng)濟中健康醫(yī)療、科技行業(yè)的比例大幅提升,合計占到60%以上。

過去幾年的數(shù)據(jù)也表明,“新中國”經(jīng)濟的表現(xiàn)確實要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于“舊中國”。

而且,“新中國”經(jīng)濟的市場估值也遠(yuǎn)高于“舊中國”。既然“新經(jīng)濟”如此火熱,是否意味著“舊經(jīng)濟”不再有投資價值了呢?當(dāng)然沒那么絕對。高盛建議中國市場的投資者稱,持有“新中國”,交易“舊中國”,才是值得推崇的投資之道。


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