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中國(guó)出境游興起，出現(xiàn)很多新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。為了理解這一撥機(jī)會(huì)，我翻出2004年10月上市的藝龍招股書(shū)，還有藝龍?jiān)缒甑男侣剤?bào)導(dǎo)。覺(jué)的挺有意思，摘錄一些內(nèi)容在此。

藝龍的16年歷史中，遇到過(guò)很多投資者。創(chuàng)始人有過(guò)套現(xiàn)；Mail.com虧的血本無(wú)歸；2001年的一撥投資人賺的較多些；上市前進(jìn)入的老虎基金也就賺了一倍多；后面的投資人基本都不賺或虧。上市11年來(lái)，股價(jià)只漲了25%。

入場(chǎng)時(shí)切中兩個(gè)大風(fēng)口

藝龍是家了不起的企業(yè)。它創(chuàng)辦于1999年，切中兩個(gè)大風(fēng)口，一是中國(guó)旅游市場(chǎng)的興起，二是互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，它還頑強(qiáng)地存活了下來(lái)。10多年來(lái)，控股權(quán)和管理層多次更換，一直與攜程等對(duì)手纏斗，不屈不撓，直到今年被攜程收購(gòu)。

旅游業(yè)是很好的賽道。1999年時(shí)，中國(guó)的人均GDP達(dá)到1000美元，商旅和個(gè)人旅行開(kāi)始井噴。2002年，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)達(dá)8.78億人次，到2014年達(dá)到了36.3億人次，年均增長(zhǎng)率達(dá)12.9％。單次旅行的花費(fèi)增長(zhǎng)更快，從2005年到2014年，國(guó)內(nèi)旅游總收入由5286億元增長(zhǎng)到30312億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)21.4％。

今年，中國(guó)人均GDP已接近8000美元。中國(guó)已成長(zhǎng)為全球最大旅行市場(chǎng)之一。人們的旅行需求更豐富多彩。這是一個(gè)可以孕育多家上市公司的行業(yè)。

1999年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫正盛時(shí)，兩位海歸精英唐越和張黎剛回國(guó)創(chuàng)辦了藝龍。唐越時(shí)年30歲，已在華爾街7年。張黎剛從哈佛醫(yī)學(xué)博士輟學(xué)，追隨張朝陽(yáng)回國(guó)創(chuàng)業(yè)，短暫當(dāng)過(guò)搜狐產(chǎn)品總監(jiān)，離開(kāi)后創(chuàng)辦藝龍。

因?yàn)榕菽圐堩樌玫搅送顿Y。創(chuàng)辦不久，即以天價(jià)被Mail.com收購(gòu)。價(jià)格是1500萬(wàn)美元的現(xiàn)金加上價(jià)值1500萬(wàn)美元的Mail.com的股票。在Mail.com的版圖內(nèi)野心勃勃地?cái)U(kuò)張。

2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。Mail.com為自保，決定出售藝龍。今天，Mail.com早已消失。唐越在這個(gè)階段發(fā)揮了關(guān)鍵作用，2001年5月，唐越融到1000萬(wàn)美元，把藝龍從Mail.com贖了出來(lái)。Mail.com真正到手的只有區(qū)區(qū)150萬(wàn)美元。另外150萬(wàn)美元還了債。700萬(wàn)美元給藝龍做了發(fā)展資金。

今天，Mail.com已不知所蹤。一年之間，3000萬(wàn)美元的投資縮至150萬(wàn)美元，很震憾。

成長(zhǎng)軌跡

我從藝龍歷年的報(bào)告中抽了一些數(shù)據(jù)，列成下表。有些數(shù)據(jù)不是太精確，如估值，上市前的訂房間夜都是根據(jù)報(bào)道推測(cè)。2001年之前，藝龍的相當(dāng)部分收入是廣告，與后面年份的收入缺乏可比性。

2000年，藝龍開(kāi)始切入旅行市場(chǎng)，從報(bào)道中看到，2000年的訂房間夜是2500間夜，2001年到了3萬(wàn)間夜。（這是創(chuàng)始人對(duì)媒體的披露，照理有不少水分）

2003年的數(shù)據(jù)是確實(shí)的，訂房到了103萬(wàn)間夜。如果說(shuō)2000年是摸索，到2003年突破100萬(wàn)間夜，藝龍用了3年多時(shí)間。2012年，訂房間夜突破1000萬(wàn)，藝龍用了9年時(shí)間。

在其中的一些事情很有意思。藝龍?jiān)瓉?lái)是廣告模式，當(dāng)時(shí)大家認(rèn)為這是互聯(lián)網(wǎng)模式。但泡沫破滅后，為了生存，“高貴”的互聯(lián)網(wǎng)人開(kāi)始接地氣。唐越在一次采訪中說(shuō)，還是要切入實(shí)體，與差旅結(jié)合，還是要回歸生意。

這個(gè)場(chǎng)景與今天的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)寒冬頗相像。

團(tuán)隊(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

藝龍成立16年至今，創(chuàng)始人早已退出。相比之下，攜程還是由創(chuàng)始人之一梁建章管理，也許是藝龍上市后表現(xiàn)不佳的一個(gè)原因。

2000年，藝龍賣(mài)給Mail.com，唐越與張黎剛成了職業(yè)經(jīng)理人。2002年，管理團(tuán)隊(duì)從Mail.com買(mǎi)回藝龍，但股權(quán)也不太多。

張黎剛在2003年6月離開(kāi)藝龍。他對(duì)媒體說(shuō)，早在一年前就已決定離開(kāi)，選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)，一是藝龍從互聯(lián)網(wǎng)泡沫中生存下來(lái)，而且上了軌道，二是他在藝龍的很多股權(quán)到這個(gè)時(shí)點(diǎn)才到他手上，提前離開(kāi)損失較大。

張黎剛做了愛(ài)康國(guó)賓，現(xiàn)在也在美國(guó)上市。2014年4月，愛(ài)康在納斯達(dá)克上市。市值10.3億美元。（看來(lái)，有過(guò)成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者很值得投資）

2006年，唐越離開(kāi)藝龍，創(chuàng)辦了藍(lán)山中國(guó)基金。

在麥當(dāng)勞和耐克長(zhǎng)期任職的司徒耀明空降藝龍成為CEO,一年后，因?yàn)檫B年虧損，司徒耀明被迫辭職。持有藝龍52%股權(quán)的全球旅游巨頭Expedia派了一個(gè)臨時(shí)CEO過(guò)來(lái)，并于當(dāng)年10月從聯(lián)邦快遞挖了崔廣福過(guò)來(lái)當(dāng)CEO，嚴(yán)控成本，到了2009年，終于實(shí)現(xiàn)盈利。2010年、2011年、2012年微盈，2011年復(fù)又虧損，2015年攜程控股藝龍，派了江浩過(guò)來(lái)出任CEO。

賽道老二的尷尬

攜程2003年12月上市，距今12年；藝龍2004年10月上市，距今11年。都已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間。但對(duì)于投資者而言，老大和老二的回報(bào)截然不同，攜程自上市以來(lái)股價(jià)漲了21.87倍。而藝龍居然在11年里股價(jià)只漲了25%。

但在不同的賽道，攜程還不算是最厲害的。騰訊比攜程晚半年上市，從2004年到現(xiàn)在，股價(jià)翻了180倍，遠(yuǎn)超攜程的21倍。

不同的賽道，市場(chǎng)的天花板不一樣，孕育出的企業(yè)也不同。