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Peter Thiel（彼得·泰爾）是Paypal聯(lián)合創(chuàng)始人，F(xiàn)acebook天使投資人，創(chuàng)辦了 Founders Fund基金，投資了 LinkedIn、SpaceX、Yelp等知名公司，是暢銷書《Zero to One 從零到一》的作者，硅谷最著名的企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)投資家。

Peter Thiel最近來清華經(jīng)管學(xué)院開設(shè)《創(chuàng)辦新企業(yè)—中美新觀察》的新課程，課程期間，筆者有幸與Peter Thiel一起進(jìn)行了私人晚餐。與《從零到一》書籍相比，Peter在課堂和晚餐分享了很多新的“創(chuàng)業(yè)投資逆向思維”。筆者將其整理為《逆向思維-基金募集說明書》，從一個基金層面來看風(fēng)險投資的逆向思維。

1. 投資策略

■ 互聯(lián)網(wǎng)類（Internet）企業(yè)和科技類（Science）企業(yè)投資策略差異巨大。

■ 互聯(lián)網(wǎng)類投資屬于指數(shù)型增長模型（Exponential Growth Model），創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中，用戶或其他核心指標(biāo)呈現(xiàn)指數(shù)型趨勢增長，投資人會分階段追加投資并且基于此進(jìn)行估值，這樣的方式投資人比較容易理解和操作。

■ 互聯(lián)網(wǎng)類投資往往過于關(guān)注增長（Growth），而忽略持續(xù)性（Durability）。增長可以衡量，但持續(xù)性通常難以評估。投資人需要考慮這個企業(yè)未來十年之后是否還有可能存在。短期業(yè)績并不能保證長期成功，例如Zynga。投資人更應(yīng)該關(guān)注持續(xù)性，關(guān)注終局。

■ 而科技類投資屬于二元制增長模型（Binary Model），科技類企業(yè)在發(fā)展過程中需要長時間的積累和摸索，其達(dá)到關(guān)鍵里程碑之前難以估值，達(dá)到關(guān)鍵里程碑之后估值將會發(fā)生暴漲。判斷什么是真正的里程碑，非?？简炌顿Y人的能力。

■ 科技類投資，主要挑戰(zhàn)在于判斷“新科技”在未來是否真的有效，各種創(chuàng)新技術(shù)非常多，但實踐中靠譜的非常少。這個需要投資人花時間去研究，就算不能完全搞明白，也至少要了解新科技的原理，而不是依賴咨詢公司的分析報告。例如投資Alpha Go之前，我們自己做了大量的研究，最終認(rèn)為垂直領(lǐng)域的AI（人工智能）價值不大（在一個具體領(lǐng)域把事情做得更好的AI），而是要投資于通用領(lǐng)域的AI（能運(yùn)用于多個領(lǐng)域的AI）。所以我們投資了Alpha Go。

筆者：作為互聯(lián)網(wǎng)類創(chuàng)業(yè)者，選擇創(chuàng)業(yè)方向和設(shè)計商業(yè)模式時，需要兼顧增長和持久性兩個方面。既要找到快速突破的單點，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)指數(shù)型的增長，同時這個增長帶來的效應(yīng)具備持續(xù)性，能為企業(yè)未來發(fā)展構(gòu)建一個護(hù)城河和壁壘，而不是僅靠資金驅(qū)動核心指標(biāo)數(shù)據(jù)的上漲。

2. 投資方向

■ 作為創(chuàng)業(yè)者，應(yīng)該去做一些很有價值而且很少人做的領(lǐng)域；作為投資人，應(yīng)該投資潛力很大且沒有被發(fā)現(xiàn)的領(lǐng)域。

■ 互聯(lián)網(wǎng)未來二十年仍然會有很多機(jī)會，但這個領(lǐng)域有太多資金在投資，導(dǎo)致項目和估值競爭激烈。

■ 風(fēng)險投資應(yīng)該轉(zhuǎn)型，投資到一些競爭較少的領(lǐng)域里，比如生物科技（Biotech）。

■ 投資基金如果不轉(zhuǎn)型，將有可能錯失未來高速增長的行業(yè)。但是轉(zhuǎn)型同樣面臨風(fēng)險，投資人往往并不真正了解他們所投資的領(lǐng)域。投資人錯失的優(yōu)秀公司，往往都是自己不了解的公司。例如Facebook剛開始的時候，沒有投資人愿意投資，因為Facebook早期專注在大學(xué)生群體，投資人本身并不使用；Airbnb一開始也不受重視，相對于住酒店，Airbnb是一種更為廉價的住宿方式，投資人都比較有錢，都住好的酒店，沒有使用Airbnb產(chǎn)品的機(jī)會。所以投資人不應(yīng)該被自己所局限，應(yīng)該努力嘗試通過不同方式去理解潛在投資公司。

■  投資人不應(yīng)該只專注細(xì)分領(lǐng)域，而是應(yīng)該成為通用性人才（Generalist）。如果投資人只做互聯(lián)網(wǎng)或者清潔能源投資，容易錯失系統(tǒng)性機(jī)會，或者遭遇系統(tǒng)性投資風(fēng)險。

筆者：最近幾年流行“風(fēng)口論”，但對于創(chuàng)業(yè)者，一味追逐創(chuàng)業(yè)風(fēng)口未必是好的選擇。一個優(yōu)秀的公司，需要長時間的積累。大家認(rèn)為最理想的創(chuàng)業(yè)時機(jī)是“領(lǐng)先半步”，但在現(xiàn)實中，沒有人能夠這么精準(zhǔn)地把握時機(jī)。所以就算自己創(chuàng)業(yè)的領(lǐng)域不是所謂的“風(fēng)口”，只要堅信自己所做的事情符合未來發(fā)展趨勢并且很有價值，創(chuàng)業(yè)者就應(yīng)該想辦法堅守下去，等到“守得云開見月明”的那一天。

3. 投資項目

■ 一個真正創(chuàng)新的項目（從零到一的項目）是很難被流行行話（Buzz Words）所描述的，這樣的創(chuàng)新無法用傳統(tǒng)概念分類，或者用一句話簡單描述它。例如教育，醫(yī)療IT都是投資熱詞，但是投資人還是需要去了解企業(yè)具體做的是什么事情，而不是默認(rèn)做這些領(lǐng)域的項目都是好項目。流行行話代表投資趨勢，但是不代表真實的投資機(jī)會。

■ 投資人在考察項目的時候，會被各種流行行話環(huán)繞（例如：移動，O2O，大數(shù)據(jù)，云計算等等），這些流行行話有一定幫助，能夠描述這個企業(yè)正在做哪方面，但是也有可能產(chǎn)生很大的誤導(dǎo)。Google當(dāng)年一開始是個搜索公司，當(dāng)時市場上已經(jīng)有超過二十家以上搜索公司了，如果投資人認(rèn)為Google就是一家普通搜索公司，那就犯了很大的錯誤，Google是第一家機(jī)器搜索公司（machine power search），當(dāng)時這個詞不存在，投資人不能真正理解Google實際上與其他搜索公司差別很大。Facebook出現(xiàn)的時候，社交網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)很多了，但Facebook的差別在于能夠識別用戶真實身份。當(dāng)時這一類的社交網(wǎng)絡(luò)公司其實沒有的。流行行話帶來的解讀偏差，容易讓投資人錯失機(jī)會。

■ 投資人一個常見的做法是用流行行話來篩選項目。例如一個投資人想看大數(shù)據(jù)公司，從中挑選行業(yè)第一名進(jìn)行投資，投資人會把市場上所有大數(shù)據(jù)公司列出來，一家家的去考察，這樣下來那些最有可能入選潛在投資名單的企業(yè)可能都不是好的投資標(biāo)的，因為他們之間沒有很大的差異性。這種做法，貌似有一個非常系統(tǒng)性的方法挑選項目，實際上篩選出來的是缺乏自己獨(dú)特競爭優(yōu)勢的企業(yè)，因為這種方法從第一步就錯了。

筆者：創(chuàng)業(yè)者和投資人之間的信息不對稱問題是個頭疼的問題，特別是業(yè)務(wù)模式比較復(fù)雜或者創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域距離投資人日常生活較遠(yuǎn)的公司。創(chuàng)業(yè)者總是覺得自己的項目是自己的孩子，各方面都是獨(dú)一無二的，而投資人更喜歡用分類打標(biāo)簽的方式來快速過濾項目。從一開始見面在幾句話之內(nèi)解釋清楚自己公司的業(yè)務(wù)，并吸引投資人的興趣；到深入溝通能夠展現(xiàn)自己業(yè)務(wù)的核心差異，讓投資人深刻理解到業(yè)務(wù)價值：都需要創(chuàng)業(yè)者有極強(qiáng)的換位思考和溝通能力。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該嘗試用更多更直觀的方式去展現(xiàn)自己，例如視頻，用戶體驗報告，現(xiàn)場展示等方式，縮小彼此的認(rèn)知差異。

4. 估值

■ 目前創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值非常高。Y Combinator（美國著名創(chuàng)業(yè)孵化器）是個典型例子，它在幫助創(chuàng)業(yè)者跟投資人議價方面很出色，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值很高，投資人之間競爭激烈。

■ 我們的策略是從來不在Y Combinator的路演日（Demo Day）進(jìn)行投資。為了避免這種競爭，我們采取了一種投資策略，每年選擇Y Combinator一家最好的企業(yè)進(jìn)行投資，這個策略在2012年和2013年都成功了，但2014年失敗了。DST（著名投資基金）Yuri曾在2012年針對所有Y Combinator的項目投資同等數(shù)額的資金，后來這些投資整體回報達(dá)到了三倍。但這個投資策略后來也失效了。由于現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值競爭激烈，這些曾經(jīng)有效的投資方法都無效了。

■ 另外估值要考慮到市場格局，美國醫(yī)藥是一個寡頭壟斷市場，新的生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)公司研發(fā)過程中需要大量資金投入，一旦藥物研發(fā)達(dá)到里程碑，往往會選擇把公司賣給大型醫(yī)藥公司。通常在該生物醫(yī)藥公司的領(lǐng)域，只有一家醫(yī)藥大企業(yè)具備購買能力，導(dǎo)致企業(yè)交易變得很困難，估值很難談，完全看創(chuàng)業(yè)企業(yè)跟大企業(yè)之間的博弈能力，這很無奈。

筆者：對于一個長期發(fā)展的企業(yè)，估值只是決定了拿到一定融資時對應(yīng)釋放的股權(quán)比例，過分追求估值規(guī)模沒有太多實際意義。在創(chuàng)業(yè)路上，能夠在合適的時間以合適的代價拿到足夠規(guī)模的資金才是最重要的。糾結(jié)于估值，除了滿足自己的虛榮心，對于業(yè)務(wù)并無太多實際意義。

5. 投后管理

■ 從市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的公司業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過那些職業(yè)經(jīng)理人領(lǐng)導(dǎo)的公司業(yè)績，但是投資人更喜歡將創(chuàng)始人從CEO的位置上換下來。

■ 美國頂尖20家風(fēng)險投資支持的創(chuàng)業(yè)獨(dú)角獸公司，17家都是由創(chuàng)始人來領(lǐng)導(dǎo)的。根據(jù)美國S&P指數(shù)表現(xiàn)，創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的公司比非創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的公司業(yè)績回報超過2倍。

■ 業(yè)績差異的主要原因是創(chuàng)始人更愿意投資未來，而職業(yè)經(jīng)理人管理的公司只會用錢回購股票。

■ 但投資人們經(jīng)常喜歡更換CEO，在美國，第一輪融資后78%的創(chuàng)始人仍然出任CEO，但是到了IPO階段，僅有25%公司仍然由創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)。

■ 投資人不喜歡創(chuàng)始人，是因為很多創(chuàng)始人比較難相處，投資人更喜歡“政客”，喜歡比較好打交道的CEO。

■ 所以我們應(yīng)該投資那些創(chuàng)始人仍然擔(dān)任CEO的公司。

筆者：從創(chuàng)業(yè)者角度，如何提高自己與投資人打交道的能力，更加做好投資人關(guān)系管理是很重要的。投資人和創(chuàng)業(yè)者看問題角度不同，掌握信息量不同，針對企業(yè)未來發(fā)展思路并不能統(tǒng)一，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該更好的把企業(yè)的發(fā)展需求與投資人的期望結(jié)合起來，做好期望值管理。不要太自我，而是能夠把周圍資源跟企業(yè)發(fā)展捆綁在一起，是創(chuàng)業(yè)者的功力。

6. 以往投資業(yè)績

■ 我們第一期基金投資了27家公司，投資回報92%來自于Facebook，Palantir，Yammer三家公司。投資的冪次法則非常明顯。

■ 過去十年最后悔的投資就是在Facebook A輪融資的時候沒有跟投，這是個人投資最大的遺憾。

■ Facebook天使輪的時候沒有人給Zuckerberg（Facebook的創(chuàng)始人）投資，我們投了50萬美金（后來Facebook上市時價值6.38億美金）。Facebook進(jìn)行下一輪融資的時候，Zuckerberg希望完全由我們來投資下一輪。當(dāng)時無論是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊還是我們，都沒有感覺到公司發(fā)生很大的變化，公司當(dāng)時還是在大學(xué)街（University Ave，靠近斯坦福大學(xué)），團(tuán)隊還是那些人，而且新融資估值定價從每用戶5美金下降到每用戶4.25美金，我們當(dāng)時都沒有意識到Facebook的價值，反倒是外部投資者看得更清楚。

■ 內(nèi)部人和外部投資者看待公司價值會有很大的不同。

筆者：投資人的精力和資源是有限的，作為創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)該力爭成為投資人手里的明星項目，才能強(qiáng)者恒強(qiáng)。另外，就算再牛的投資人，也有失手的時候，所以明星投資人的拒絕，并不是世界末日，扎實做好自己的業(yè)務(wù)，風(fēng)物長宜放眼量。

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