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進(jìn)入8月份以來，新三板掛牌企業(yè)半年度報(bào)披露的節(jié)奏也明顯加快，根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在2017年6月27日發(fā)布的轉(zhuǎn)股系統(tǒng)公告〔2017〕182號(hào)《關(guān)于做好掛牌公司2017年半年度報(bào)告披露相關(guān)工作的通知》：掛牌公司應(yīng)在2017年8月31日前完成半年度報(bào)告的披露。

本年度新三板旅游企業(yè)上半年度報(bào)告的發(fā)布主要集中在8月份，尤其是8.7-8.11、8.14-8.18、8.21-8.26三周。據(jù)此，執(zhí)惠將根據(jù)新三板近200家掛牌旅游企業(yè)（含涉旅）披露半年度報(bào)的節(jié)奏，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)時(shí)跟蹤報(bào)道和分析。連載系列中提到的旅游企業(yè)詳細(xì)半年度情況，可在執(zhí)惠官網(wǎng)（www.souny.com.cn）查看。本連載系列主要從企業(yè)的成長性和創(chuàng)新性方面，結(jié)合報(bào)告期內(nèi)的營業(yè)收入、凈利潤、毛利率以及投融資等情況進(jìn)行分析。此外，連載系列在上述3個(gè)周期內(nèi)，不做重復(fù)處理，同時(shí)暫不做行業(yè)細(xì)分處理。

本期即8.14-8.18內(nèi)，有大約42家旅游企業(yè)發(fā)布2017年上半年度報(bào)告，主要典型代表有從事文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務(wù)與文化科技業(yè)務(wù)的主題公園華強(qiáng)方特（834793.OC）、泛商旅綜合解決方案提供商山水股份（833741.OC）、從事微度假產(chǎn)業(yè)連鎖化運(yùn)營的景尚旅業(yè)（830944.OC）、從事機(jī)場和高鐵商圈高端出行服務(wù)的龍騰出行（835868.OC）、國家4A景區(qū)“小蠻腰”廣州塔（870972.OC）、以商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)和活動(dòng)公關(guān)策劃為載體提供整合營銷服務(wù)的眾信博睿（839541.OC）以及從事境內(nèi)外研學(xué)旅行服務(wù)的知鴻股份（871587.OC）等。上述企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)均表現(xiàn)出了較好的成長性和創(chuàng)新性。

1.高營收PK高增長率

從營收層面分析，按照進(jìn)入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)（二）的相關(guān)規(guī)定“近2年連續(xù)增長且平均營收不低于4000萬元”，上述42家企業(yè)中有16家在2017年上半年?duì)I收超過4000萬元，其中營收實(shí)現(xiàn)1億元的有11家，分別為華強(qiáng)方特18.08億元、山水股份6.62億元、景尚旅業(yè)4.19億元、眾信博睿3.26億元、龍騰出行2.69億元、廣州塔2.51億元等。

此外值得關(guān)注的還有新三板在線旅游領(lǐng)域的代表性企業(yè)百程旅游（836925.OC）和一塊去（837096.OC）。

從事在線旅游簽證和目的地服務(wù)的百程旅游，以“出發(fā)地+目的地”雙輪驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式為策動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，其簽證業(yè)務(wù)毛利率水平達(dá)到16.19%，接近去年同期的2倍；目的地業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9240.88萬元，同比增長117.60%；同時(shí)，在百程旅游整體業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)中，目的地業(yè)務(wù)占比提升至40.18%，出發(fā)地、目的地雙支撐的業(yè)務(wù)格局已經(jīng)形成。

聚焦周邊游/休閑度假細(xì)分領(lǐng)域的一塊去在2017年5月30日因符合進(jìn)入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)（二）而成為了第二批入圍創(chuàng)新層的旅游企業(yè)。2016年底，一塊去在山東省威海市成立全資子公司山東宜景匯旅游發(fā)展有限公司，正式組建了景區(qū)運(yùn)營托管業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。報(bào)告期內(nèi)，宜景匯先后與筒車灣休閑景區(qū)（4A）、山東桑溝灣海洋牧場、湯伯溫泉度假區(qū)（4A）、臺(tái)依湖國際酒莊生態(tài)文化旅游區(qū)、石門坊風(fēng)景區(qū)等5家景區(qū)簽署景區(qū)托管合作協(xié)議。一塊去試圖通過這些托管運(yùn)營的景區(qū)、酒店、旅游目的地，把海量游客從線下導(dǎo)流線上，完成旅游行業(yè)線上線下及核心旅游資源的整體布局，在2018年實(shí)現(xiàn)10億級(jí)營收的同時(shí)進(jìn)入盈利階段，為后續(xù)的規(guī)?；瘮U(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

結(jié)合營收增減比例情況，同樣按照創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)（二）相關(guān)規(guī)定“復(fù)合增長率不低于50%”來分析，上述42家企業(yè)中，上半年?duì)I收增速超過50%的達(dá)15家，其中含有景區(qū)運(yùn)營業(yè)務(wù)的有6家，其營收增幅分別為：運(yùn)營管理國家4A級(jí)風(fēng)景區(qū)的馬仁奇峰（835397.OC）325.28%，從事旅行社服務(wù)并擁有4A資質(zhì)的美亞股份（839348.OC）279.83%，實(shí)際控制人為承德市國資委并經(jīng)營國家5A景區(qū)避暑山莊環(huán)山門票業(yè)務(wù)的避暑山莊（870861.OC）209.11%，實(shí)際控制人為攜程（持股62.32%）、從事酒店收益管理業(yè)務(wù)的眾薈信息（837265.OC）119.27%等。

此外，據(jù)運(yùn)營管理國家4A風(fēng)景區(qū)的馬仁奇峰發(fā)布的2017年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，景區(qū)共計(jì)接待游客量33萬人次，相比上年同期上升450%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2994.63萬元，相比去年同期上升325.28%。游客量出現(xiàn)暴增局面的主要原因在于景區(qū)于2017年3月8日正式對(duì)外開放運(yùn)營了其核心產(chǎn)品玻璃棧道，由此帶動(dòng)了客流量的迅速增長。

從事微度假產(chǎn)業(yè)連鎖化運(yùn)營的景尚旅業(yè)在報(bào)告期內(nèi)，其（全）子公司景尚旅游網(wǎng)絡(luò)和浙江云上草原旅游發(fā)展有限公司收購并最終持有中婦旅76%的股權(quán)和安吉蝶蘭風(fēng)情旅游開發(fā)有限公司70%的股權(quán)，其中主營出境業(yè)務(wù)的中婦旅在報(bào)告期內(nèi)帶來的營業(yè)收入為1.96億元；安吉蝶蘭經(jīng)營的高家堂景區(qū)與景尚旅業(yè)正在開發(fā)建設(shè)的安吉愚人谷生態(tài)度假區(qū)和云上草原高山滑雪項(xiàng)目形成互補(bǔ)，有利于未來景區(qū)的聯(lián)動(dòng)經(jīng)營，增加收益。

從事木屋制品及構(gòu)件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的佳源木屋（837159.OC），其產(chǎn)品主要滿足休閑產(chǎn)業(yè)如旅游景區(qū)、鄉(xiāng)村旅游、休閑會(huì)所、體育館等專業(yè)性公共建筑及私家別墅等領(lǐng)域的需求。報(bào)告期內(nèi)，佳源木屋實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.64萬元，較去年同期增長1839.66%，其中，主營業(yè)務(wù)木屋收入為2.92萬元，其他業(yè)務(wù)收入3.72萬元，而2016年僅有其他業(yè)務(wù)收入0.34萬元。營收較低的主要原因在于，佳源木屋確認(rèn)收入的原則是以木屋銷售完成為準(zhǔn)，銷售完成后不再擁有該木屋的繼續(xù)管理權(quán)和實(shí)際控制權(quán)，以木屋交割時(shí)所簽署的驗(yàn)收?qǐng)?bào)告為依據(jù)進(jìn)行收入的確認(rèn)以及對(duì)該木屋有關(guān)成本的結(jié)轉(zhuǎn)。2017年上半年與2016年上半年均無木屋驗(yàn)收?qǐng)?bào)告的簽署。

2.高凈利潤PK高增長率

從凈利潤層面分析，按照進(jìn)入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)（一）的相關(guān)規(guī)定“近2年連續(xù)盈利且平均凈利潤營收不低于2000萬元”，報(bào)告期內(nèi)上述42家企業(yè)中僅有2家凈利潤達(dá)標(biāo)并達(dá)到了6000萬元以上，如上圖所示，分別為華強(qiáng)方特和廣州塔。其中華強(qiáng)方特上半年凈利潤較同期增長12.16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.23億元。

報(bào)告期內(nèi)，華強(qiáng)方特處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張時(shí)期，首先表現(xiàn)在文化科技主題公園的全國布局上：以蕪湖為起點(diǎn)，相繼在青島、沈陽、株洲、鄭州、廈門、天津等地布局；其次表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)延伸上：除傳統(tǒng)的特種電影業(yè)務(wù)，華強(qiáng)方特陸續(xù)涉足文化科技主題公園、動(dòng)漫產(chǎn)品、文化衍生品、影視出品、主題演藝等業(yè)務(wù)。其中，文化科技主題公園建設(shè)實(shí)現(xiàn)營收2298.28萬元，同比增長261.24%，該部分收入主要來自工程建設(shè)管理咨詢服務(wù)，相應(yīng)的成本主要是人工成本，因此營收及毛利率均較高。特種電影營收同比增長93379.86%，主要原因在于2016年以及2017上半年，特種電影設(shè)備銷售及安裝的完成，導(dǎo)致營收增幅較快。數(shù)字動(dòng)漫營收增長63.71%，主要系2017年4月方特動(dòng)漫適宜3-6歲低齡兒童的全新學(xué)前啟蒙教育片《熊熊樂園》在央視少兒等多個(gè)平臺(tái)熱播，多日蟬聯(lián)收視排行榜第一。與此同時(shí)，方特動(dòng)漫“熊出沒”系列的第四部電影《熊出沒·奇幻空間》票房突破5.23億，再次打破行業(yè)內(nèi)認(rèn)為的合家歡動(dòng)畫電影的天花板。此外，2017年4月，廈門方特東方神畫開業(yè)；6月，廈門方特水上樂園開業(yè)，結(jié)合之前的夢(mèng)幻王國，組成廈門方特旅游區(qū)，成為廈門文化旅游新標(biāo)桿。

作為“羊城新八景”之一的廣州塔，背靠廣州市人民政府國資委，在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤6734.03萬元，同比增長23.99%，其中門票、游樂收入14539.38萬元，同比去年增幅13.80%；餐飲板塊收入4367.53萬元（主要來自其全資子公司廣州塔餐飲管理有限公司），同比去年增幅10.62%；商品銷售收入1013.13萬元，同比去年增幅34.49%。其中，門票、游樂板塊在收入實(shí)現(xiàn)增長的同時(shí)，成本同比下降了2.93%，成為最大的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)之一。

結(jié)合凈利潤增減比例情況，有15家企業(yè)凈利潤增幅超過50%。主要有知鴻股份以及從事傳統(tǒng)境內(nèi)外旅游服務(wù)的三清國旅（837347.OC）、從事經(jīng)濟(jì)型酒店運(yùn)營的龍?jiān)坡糜危?35048.OC）、作為星級(jí)酒店媒體運(yùn)營商提供廣告發(fā)布、商旅信息查詢等服務(wù)的國游網(wǎng)絡(luò)（834856.OC）、經(jīng)營國家4A景區(qū)的九皇山（871007.OC）和經(jīng)營國家5A景區(qū)黑山谷的并勁旅游（838784.OC）等。

在2017年2月28日以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式掛牌新三板的九皇山，主要經(jīng)營為游客提供以羌文化為主的特色旅游服務(wù)，2017年上半年，九皇山凈利潤為1737.74萬元，較上年同期增長535.41%，主要得益于收入規(guī)模的快速增長以及對(duì)外營銷宣傳。報(bào)告期內(nèi)，九皇山廣告宣傳費(fèi)支出為404.50萬元，較去年同期增加了114.19%。

轉(zhuǎn)型做出境研學(xué)旅游服務(wù)的知鴻股份在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2581.05萬元，同比增長112.08%；實(shí)現(xiàn)凈利潤270.65萬元，同比增長1479.59%。主要原因在于引入新的戰(zhàn)略投資者，進(jìn)一步完善股東和公司治理結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模同比增加了78.16%。新的投資機(jī)構(gòu)不僅為其帶來了資金支持，還將資源共享，從各方面支持知鴻股份的發(fā)展戰(zhàn)略。

3.高毛利PK營收和利潤

從毛利率層面分析，42家企業(yè)中毛利率超過30%以上的有24家，其中超過一半的企業(yè)是景區(qū)或酒店，剩下的一半以技術(shù)或營銷服務(wù)為主，其存在的共性特點(diǎn)（之一）是：重目的地資源或重技術(shù)或可輸出性強(qiáng)。比如實(shí)際控制人為天津市人民政府國資委、主要從事天津海河水域的旅客乘船觀光游覽服務(wù)的海河游船（870350.OC）毛利率為62.77%，高于同樣從事長江、珠江水域旅游的大美游輪（831408.OC）的23.02%和藍(lán)海豚（871599.OC）的50.71%。與藍(lán)海豚相比較而言，海河游船之所以在報(bào)告期內(nèi)擁有較高毛利率，主要是由于其在主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長的同時(shí)，成本費(fèi)用得到了有效控制及在其他收益方面政府補(bǔ)助了98.60萬元所致。此外，海河游船在主營細(xì)分產(chǎn)品船票、游船冠名、銷售商品方面的單品毛利率要高于其他兩家，最終導(dǎo)致綜合毛利率較高。而大美游輪在營收增長的同時(shí)，其營業(yè)成本也出現(xiàn)小幅增長，同時(shí)政府補(bǔ)助等營業(yè)外收入減少，且大美游輪各類業(yè)務(wù)的毛利率直接差別較大，最終導(dǎo)致其綜合毛利率較低。

成立21年，主要從事集地面票務(wù)系統(tǒng)、SaaS云平臺(tái)、智能設(shè)備為一體的全套移動(dòng)O2O技術(shù)與服務(wù)的泰久信息（833181.OC），在旅游業(yè)務(wù)板塊，針對(duì)已有大客戶的服務(wù)逐步從原有軟、硬件產(chǎn)品的覆蓋上升至流量運(yùn)營層面，在深入挖掘客戶資源的同時(shí)獲取增量收入分成；另一方面，泰久信息通過全資子公司知更鳥旅游投資大力推廣代理商模式，利用代理商本地資源及關(guān)系優(yōu)勢切入本地旅游市場，與大客戶模式相匹配，迅速將旅游業(yè)務(wù)鋪向全國市場。5月27日，知更鳥旅投與浙江天臺(tái)山旅游集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，主要為天臺(tái)山旅游集團(tuán)旗下的國清、石梁兩大區(qū)6景點(diǎn)在內(nèi)的多個(gè)景區(qū)提供景區(qū)管理服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，泰久信息代理商模式發(fā)展迅猛，目前已簽約代理商超過50家，覆蓋全國25個(gè)省份的71個(gè)目的地，已接觸景區(qū)超過500家。據(jù)執(zhí)惠了解，未來，代理商模式將成為泰久信息旅游業(yè)務(wù)進(jìn)行全國性拓展的利器。

毛利率增減比例情況呈現(xiàn)兩極分化的同時(shí)，毛利率同期之間以正負(fù)10%幅度變化為正常范圍，毛利率的變化主要是產(chǎn)品或?qū)?yīng)的市場環(huán)境出現(xiàn)了變化。依托5A景區(qū)黑山谷，主營旅游客運(yùn)、索道和觀光車業(yè)務(wù)的并勁旅游，實(shí)際控制人為重慶市萬盛經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)，2017年上半年毛利率為44.13%，與2016年同期的-12.19%相比，毛利率增加約56個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于2016年上半年黑山谷景區(qū)遭受暴雨引發(fā)山洪，2個(gè)月的閉園修復(fù)期對(duì)景區(qū)2016年上半年的營業(yè)收入和盈利能力產(chǎn)生了較大影響；而2017年上半年，政策形勢利好的同時(shí)，黑山谷景區(qū)的知名度、美譽(yù)度不斷提升，旅游人數(shù)較往年有大幅上升，景區(qū)實(shí)現(xiàn)營收939.56萬元，同比增長96.86%；凈利潤315.28萬元，同比增長280.37%。

同樣受天氣因素影響導(dǎo)致對(duì)應(yīng)市場環(huán)境發(fā)生變化的還有承德的避暑山莊。報(bào)告期內(nèi)，由于氣溫較高、旺季時(shí)間較去年提前，導(dǎo)致收入增長較大，而避暑山莊營業(yè)成本中的不變成本未發(fā)生變化，由此導(dǎo)致本期毛利率較上期增幅較大。

沐溫泉于2017年5月30日以良好的成長性（標(biāo)準(zhǔn)二）而成功入圍創(chuàng)新層。報(bào)告期內(nèi)，天沐溫泉毛利率為38.09%，較去年同期下降的主要原因系天沐溫泉新增微信銷售/客房、溫泉門票包銷業(yè)務(wù)毛利率較低，2017年上半年該業(yè)務(wù)收入占總收入的22.42%，成本占總成本的33.86%。由于新增業(yè)務(wù)處于探索階段，毛利率會(huì)相對(duì)低于原有的業(yè)務(wù)咨詢及品牌輸出業(yè)務(wù)，從而使得天沐溫泉整體毛利率出現(xiàn)下降的情況。

結(jié)合可查詢企業(yè)的估值情況分析，重目的地資源或重技術(shù)以及服務(wù)輸出型的企業(yè)估值可能會(huì)較高。比如以會(huì)議及展覽服務(wù)為主的米奧會(huì)展（831822.OC）目前估值為27.95億元，其前身是1994年由上海市人民政府對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)直屬的東方國際集團(tuán)和米奧蘭特國際集團(tuán)共同投資成立的上海國際廣告展覽有限公司，擁有多年海外辦展經(jīng)驗(yàn)、完整辦展資源及獨(dú)立辦展能力。2017年上半年，米奧會(huì)展有土耳其、波蘭、墨西哥3個(gè)自辦展，其中墨西哥為2017新增自辦展。面對(duì)眾多外資展覽公司紛紛進(jìn)入我國市場，米奧會(huì)展通過資本運(yùn)作、兼并收購的手段迅速擴(kuò)張，搶占國內(nèi)會(huì)展企業(yè)的市場份額，進(jìn)一步加劇了業(yè)內(nèi)的市場競爭；同時(shí)，隨著未來出國自辦展審批政策的放開，國內(nèi)企業(yè)赴境外辦展的競爭也將加劇。米奧會(huì)展以自有會(huì)展品牌（HOMELIFE全球系列展、MACHINEX全球系列展項(xiàng)目品牌）布局全球市場。2017年米奧會(huì)展已辦展的國家及未來3年計(jì)劃自辦展國家將達(dá)13個(gè)，辦展規(guī)模及團(tuán)隊(duì)規(guī)模均迅速成長，成為極具競爭力的一流會(huì)展龍頭企業(yè)，以應(yīng)對(duì)日益加劇的市場競爭。

主要運(yùn)營管理國家5A景區(qū)喀納斯景區(qū)旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)的喀納斯（834246.OC）目前估值為13.50億元?？{斯已于2017年5月22日向新疆證監(jiān)局報(bào)送輔導(dǎo)登記材料，進(jìn)入首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)階段。報(bào)告期內(nèi)，新疆旅游形勢繼續(xù)向好，喀納斯?fàn)I銷宣傳力度加大，線下營銷結(jié)合線上網(wǎng)絡(luò)宣傳全面覆蓋，喀納斯主景區(qū)與禾木景區(qū)接待游客人數(shù)的增長使得營業(yè)收入增加，毛利率同期增長43.51%，實(shí)現(xiàn)正毛利率0.61%。

當(dāng)然，不排除目前新三板掛牌企業(yè)普遍存在被低估的現(xiàn)狀以及本期所發(fā)報(bào)告企業(yè)之間的差異性問題。

4.募集資金金額與次數(shù)

最后，從融資層面分析，本周期內(nèi)的42家企業(yè)募集資金次數(shù)和金額少且小。報(bào)告期內(nèi)，上述企業(yè)共發(fā)生9次定增，總金額約為17.88億元，其中單筆最大金額為華強(qiáng)方特計(jì)劃募集的14.62億元，該筆資金將用于項(xiàng)目建設(shè)投資，其中廈門文化科技產(chǎn)業(yè)園建設(shè)擬募集8億元；鄭州文化科技產(chǎn)業(yè)園之花園酒店建設(shè)擬募集1.5億元；品牌宣傳及推廣擬募集1.5億元；項(xiàng)目研發(fā)方面，VR/AR技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用和“熊出沒樂園”項(xiàng)目研究開發(fā)擬募集1.08億元；償還銀行貸款擬募集2.54億元，報(bào)告期內(nèi)該募資尚處于認(rèn)購階段。在7月31日華強(qiáng)方特發(fā)布的《認(rèn)購公告》中顯示：本次股票發(fā)行對(duì)象共10名，其中7名為在冊(cè)股東，3名為新增股東，其中11.86億元是由在冊(cè)股東出資認(rèn)購?fù)瓿?。除此之外，剩余?.62億元是8家企業(yè)積累的募集金額。

*本文作者：執(zhí)惠分析師梁國慶（WeChat：liangzi2015），編輯：秋薇。