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在華住(NASDAQ:HTHT)“纏斗”O(jiān)YO酒店試水中小酒店市場、首旅如家(600258.SH)謀求拓展海外市場的格局下，國內(nèi)三大酒店集團(tuán)之一的錦江酒店“失語”已久。

熱鬧的市場紛爭中，錦江旗下上市公司錦江酒店(HK:02006)、錦江股份(SH:600754)卻在近日接連發(fā)布公告宣布被大股東減持。而弘毅投資、Matthews International Capital Management(馬修國際資本)的減持，也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是錦江酒店業(yè)績不佳、商譽(yù)隱憂的正常反應(yīng)。在日漸激烈的酒店市場競爭節(jié)點(diǎn)被大股東減持，錦江酒店之路愈發(fā)坎坷。

機(jī)構(gòu)減持背后，業(yè)績、商譽(yù)隱憂浮現(xiàn)

作為“老字號”國企，錦江系酒店在上世紀(jì)90年代中期就開始運(yùn)作“經(jīng)濟(jì)型酒店”。在第一波市場紅利中，錦江系酒店迅速鋪開并完成規(guī)模擴(kuò)張。在與法國盧浮酒店集團(tuán)、鉑濤整合后，錦江成為躋身全球酒店業(yè)前五位排名的中國酒店集團(tuán)。

但也正是錦江股份頻頻收購國內(nèi)外酒店集團(tuán)，導(dǎo)致其近年來商譽(yù)極速增加，面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)錦江股份財(cái)報(bào)顯示，2015年-2018年，錦江股份商譽(yù)分別為42.16億元、109.15億元、113.71億元和114.70億元。其中，2017年錦江股份收購行為頻繁，113.71億元商譽(yù)中，收購鉑濤形成的商譽(yù)為57.67億元，收購盧浮、維也納、金廣快捷、時(shí)尚之旅和都之華形成的商譽(yù)分別為48.40億元、6.69億元、0.40億元、0.52億元和0.04億元。而2016年-2018年，錦江股份又分別對都之華、金廣快捷進(jìn)行計(jì)提減值。

最新一次減值準(zhǔn)備發(fā)生在2018年，錦江股份對金廣快捷資產(chǎn)組按規(guī)定計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備2054.45萬元，并認(rèn)為盧浮集團(tuán)、鉑濤集團(tuán)、維也納酒店集團(tuán)、時(shí)尚之旅四個(gè)資產(chǎn)組無需計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

酒店行業(yè)業(yè)內(nèi)人士對藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者分析表示，此次計(jì)提減值遠(yuǎn)不足以解決錦江股份多年來形成的商譽(yù)問題，頻頻收購之后，各酒店之間整合力度不足，日后還會產(chǎn)生更多問題。

而在商譽(yù)懸頂之下，錦江股份最先面臨的就是機(jī)構(gòu)減持。近日，錦江股份公告稱，弘毅投資預(yù)計(jì)自公告披露之日起15個(gè)交易日之后的6個(gè)月時(shí)間內(nèi)減持股份不超過3353萬股，即不超過公司股份總數(shù)的3.5%。

然而這并非弘毅投資第一次減持錦江股份，2018年6月-11月，弘毅投資已累計(jì)減持錦江股份1506.12萬股，套現(xiàn)總金額共計(jì)3.82億元，占公司總股本的1.57%。2018年11月，弘毅投資再次擬減持錦江股份不超過4789.68萬股，即不超過總股本的5%。

幾乎同時(shí)，錦江旗下港股上市公司錦江酒店也被股東Matthews International Capital Management以每股平均價(jià)1.5877港元減持48.6萬股，涉資約77.16萬港元。減持后，Matthews International Capital的持股比例由12.02%降至11.98%。

遭到減持后，錦江股份方面表示“這是弘毅投資基于自身財(cái)物安全才做減持，并非對公司未來發(fā)展不看好”。但華美酒店顧問機(jī)構(gòu)高級經(jīng)濟(jì)師趙煥焱認(rèn)為，“錦江股份業(yè)績、商譽(yù)問題是遭到減持的原因之一;而錦江酒店被減持則是與其市值大大低于物業(yè)估值有關(guān)，當(dāng)下錦江酒店的市值僅為13年前物業(yè)估值的67% ?！?/p>

2000多萬股8月解禁，錦江中端酒店難言競爭力

自減持消息公布后，有所緩和的錦江股份股價(jià)再次承壓，但此次減持之后也并非安全期。藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，2016年8月，弘毅投資與上海國盛集團(tuán)投資有限公司共同投資錦江股份10.48億元人民幣，占股3.71%。錦江股份本次發(fā)行價(jià)為29.45元/股，其中弘毅投資認(rèn)購了20,325,976股。目前，該批股票尚屬于限售期，消息稱其將于2019年8月解禁。

至于解禁后是否會繼續(xù)減持，弘毅投資方面截至發(fā)稿尚未回復(fù)。但上述業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，上述增發(fā)股的股價(jià)是29.45元，現(xiàn)在錦江股份股價(jià)已經(jīng)低于增發(fā)價(jià)，所以弘毅投資解禁后拋售也等于砸自己的定增股收益。對弘毅投資來說可能性較大的，就是等全流通后再做減持，所以此次解禁相對來說還是安全的。

然而安全與否最重要的決定因素還是業(yè)績。酒店產(chǎn)權(quán)網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人馮少輝曾對藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者表示，受此前多次收購影響，錦江股份、錦江酒店的業(yè)績、運(yùn)營數(shù)據(jù)一般，這會直接影響投資人判斷。

事實(shí)上，自2018年2月業(yè)績下降拐點(diǎn)出現(xiàn)以來，錦江股份的業(yè)績表現(xiàn)一直令人擔(dān)憂。2018年，錦江股份營收增速持續(xù)放緩，凈利增速在2019年Q1有所恢復(fù)。但從錦江股份重點(diǎn)布局的中端酒店表現(xiàn)來看，2019年業(yè)績?nèi)匀谎永m(xù)了上年表現(xiàn)。根據(jù)錦江股份最新公布的5月經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，其境內(nèi)全部酒店RevPAR(每間可供房收入)同比增長7.06%，但中端酒店微減0.35%、經(jīng)濟(jì)型同增1.37%。2019年前五個(gè)月來看，RevPAR增速均出現(xiàn)明顯下滑，5月出租率降幅較前面4個(gè)月收窄。

境內(nèi)酒店1-5月經(jīng)營數(shù)據(jù)及同比變化

以中高端酒店為主的港股上市企業(yè)錦江酒店情況也并不樂觀，與2017年相比，營業(yè)收入同增4.41%至206.31億元;凈利潤微增0.12%至7.62億元;而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額卻大幅下降82.11%至11.8億元。

可以看出，一直想要在中高端與華住、首旅如家等國內(nèi)酒店巨頭抗衡的錦江系酒店，業(yè)績表現(xiàn)正出現(xiàn)明顯反復(fù)。中金公司的一份研究報(bào)告或透露了部分原因，其表示這是由于中國酒店行業(yè)的RevPAR增長疲軟，且錦江酒店國企改革進(jìn)程緩慢，股票缺乏流動性導(dǎo)致。

與中金公司一致，大和證券也在不久前下調(diào)了錦江酒店目標(biāo)價(jià)，并預(yù)測錦江酒店2019年上半年RevPAR表現(xiàn)或較弱。

市場洗牌期，錦江頻頻布局海外

錦江系酒店雖然當(dāng)前正面臨股東減持、業(yè)績下滑等一系列風(fēng)險(xiǎn)，但其仍選擇加碼布局海外市場。在錦江國際出資從海航手中接下麗笙酒店股權(quán)后，7月1日，麗笙酒店集團(tuán)宣布上線錦江國際的酒店預(yù)訂平臺WeHotel，麗笙酒店集團(tuán)上線WeHotel的53家酒店，其中18家位于中國，余下的位于澳大利亞、比利時(shí)、加拿大等地。

此外，錦江國際和Sino-Cee基金還推出首家聯(lián)合品牌酒店——德國法蘭克福麗笙酒店。據(jù)麗笙酒店集團(tuán)全球指導(dǎo)委員會主席Federico J. González Tejera表示，未來將把聯(lián)合品牌酒店擴(kuò)展至歐洲、中東及非洲地區(qū)。

在錦江系酒店頻頻試水海外酒店的同時(shí)，業(yè)內(nèi)對其管理運(yùn)營能力有所質(zhì)疑。趙煥焱認(rèn)為，雖然錦江國際直接收購酒店資產(chǎn)是擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖的捷徑，但是其現(xiàn)有的外資酒店品牌美譽(yù)度、認(rèn)知度不高，競爭優(yōu)勢不足。同時(shí)，海外酒店品牌大雜燴并不能為錦江國際更好地創(chuàng)造效益，想要成為真正的全球酒店集團(tuán)，錦江國際在品牌建設(shè)和經(jīng)營管理等方面還有很長的路要走。

從盧浮酒店集團(tuán)被錦江股份收購后的業(yè)績表現(xiàn)來看，2018年，盧浮集團(tuán)營收5.27億歐元，歸母凈利3307萬歐元;2017年同期營收為5.12億歐元，歸母凈利為3445萬歐元，相比之下，盧浮酒店集團(tuán)業(yè)績微降。馮少輝認(rèn)為，錦江收購盧浮集團(tuán)、維也納等酒店品牌以來，仍是以其各自發(fā)展為主，并未做到在集團(tuán)內(nèi)部融合互補(bǔ)，對“錦江系”上市公司的業(yè)績助力有限。

但值得注意的是，在錦江頻頻發(fā)力海外酒店布局的同時(shí)，華住、首旅正通過與雅高、凱悅的合作不斷加碼國內(nèi)中高端酒店布局。在酒店市場轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌鲋疇幍年P(guān)鍵點(diǎn)，錦江是否會失了先機(jī)?

“目前三大酒店集團(tuán)(華住、首旅如家、錦江)在連鎖酒店市場中集中度已經(jīng)達(dá)到 45%，集中度已經(jīng)較高。但需要注意的是，這僅僅是占20%的品牌連鎖酒店市場的競爭格局，依然有80%的非連鎖品牌市場空間尚待爭奪”，分析師白林對記者坦言，而錦江如果因?yàn)椴淮_定的海外市場，失去了國內(nèi)市場份額，就是顧此失彼了。

*本文來源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，作者：李丹昱，原標(biāo)題：《錦江酒店轉(zhuǎn)型期遭多位股東減持，中端酒店發(fā)展不及預(yù)期或拖后腿》。