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中信銀行等不及了。

4月21日晚，騰邦國際商業(yè)服務(wù)集團(tuán)股份有限公司（簡稱“騰邦國際”）發(fā)布公告表示，公司于4月17日收到廣東省深圳市中級人民法院的《通知書》稱，申請人中信銀行有限公司深圳分行申請對公司破產(chǎn)清算。

根據(jù)公告，中信銀行深圳分行曾為騰邦國際提供綜合授信人民幣3億元，期限自2018年7月17日起至2019年7月4日止。而截至4月21日，貸款本金及相應(yīng)的利息等均未歸還。

騰邦國際表示，目前公司已向法院提交異議書，正積極與債權(quán)人進(jìn)行溝通。但不排除債權(quán)人因債權(quán)到期無法受償，對公司資產(chǎn)、銀行賬戶等進(jìn)行查封凍結(jié)，乃至對公司資產(chǎn)進(jìn)行拍賣處置。

騰邦國際，上市10年的商旅巨頭、出境游龍頭企業(yè)，曾經(jīng)的民營企業(yè)500強(qiáng)，危機(jī)早已高企，行至命運(yùn)的“冰點”，2019年凈利潤暴跌超1041%，而疫情下冰封的出境游，更讓它的危機(jī)遠(yuǎn)未觸底，何以至此？

上市10年，高光擴(kuò)張到危機(jī)高企

直接從騰邦國際的高光時刻說起。2011年2月，騰邦國際在深交所上市，彼時其主營業(yè)務(wù)為國內(nèi)機(jī)票、國際機(jī)票、旅行社等，后兩者為并購而來。2012年開始，因互聯(lián)網(wǎng)訂票平臺興起，以及航司擴(kuò)大自身機(jī)票直銷比例等影響，票代企業(yè)的日子并不夠好過，騰邦國際的票代空間受限，著手進(jìn)行業(yè)務(wù)的多元擴(kuò)張，并購是直接手段。

不完全統(tǒng)計，2014年，騰邦國際收購欣欣旅游，進(jìn)軍線上；2015年，收購喜游國旅，布局出境游。2017年，騰邦國際收購了北京捷達(dá)國旅、深圳喜游國旅、TMA主體及其子公司、蘭州騰邦國旅、成都愛飛國旅、重慶小鳥集合國旅、上海騰邦國旅、北京華欣竹旅等8家公司，并對深圳市騰邦差旅、騰邦旅游集團(tuán)進(jìn)行增資；另以1000萬美元參與收購馬爾代夫水上飛機(jī)公司，開拓境外旅游資源。2018年2月，其收購深圳寶中旅游，布局目的地資源和線下網(wǎng)點；7月，宣布收購九州風(fēng)行；10月，宣布擬收購巧趣文化旅游60%的股權(quán)。

同時，騰邦國際早在2014年即已涉足P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，并在2017年為小額貸公司融易行增資2億元。

由此，旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融，騰邦國際業(yè)務(wù)三大“馬車”形成。

騰邦國際曾有高管對執(zhí)惠表示，“得大交通者得天下”，其認(rèn)為機(jī)票是旅游業(yè)務(wù)的核心要素，必須牢牢把握。因此，機(jī)票業(yè)務(wù)是騰邦國際發(fā)展旅游業(yè)務(wù)的核心驅(qū)動力之一。

騰邦國際通過包機(jī)、航線運(yùn)營等，以機(jī)票高頻消費作為流量入口，通過并購聚合了旅游目的地資源、線上線下旅游B2B和線下門店，從而形成相對閉環(huán)的出境游業(yè)務(wù)全鏈條，包括打造了“獲客+航線運(yùn)營+目的地資源整合”于一體的縱向一體化產(chǎn)品布局。

并購是一家企業(yè)尤其是較新企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模，乃至建立自身護(hù)城河的必由之舉。騰邦國際的規(guī)模和利潤，也逐漸走高。

根據(jù)騰邦國際財報，其直到2014年，凈利潤才突破億元，為1.24億元，同比增長42.7%。而2015年至2017年，其凈利潤持續(xù)走高，分別為1.46億元、1.78億元、2.84億元，同比分別增長17.2%、22.5%和59.1%。

但到2018年，騰邦國際凈利潤為1.68億元，同比下降40.9%；2019年更慘淡，凈利潤虧損15.79億元，同比暴跌1041.36%。

騰邦國際2019年業(yè)績（來源：公司公告）

這可視為騰邦國際快速擴(kuò)張帶來弊病的爆發(fā)。其一，大量持續(xù)并購，需要大量資金支持，導(dǎo)致資金承壓，大量發(fā)債進(jìn)而高負(fù)債、高質(zhì)押。不完全統(tǒng)計，從2013年至2017年，騰邦國際的營收和利潤每年增長，但經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額基本每年減少、每年為負(fù)，同時短期借款基本每年增加、流動負(fù)債也每年增加；加上外部的融資環(huán)境比如金融去杠桿環(huán)境變化，導(dǎo)致融資境況變差，更添變數(shù)。

債務(wù)兌付違約成為家常事。4月12日，騰邦國際公告稱，披露有58起訴訟案件在身，2020年新增15起訴訟，多數(shù)為合同糾紛，累計訴訟金額達(dá)17.36億元，其中金融機(jī)構(gòu)涉訴案件13起，涉及訴訟金額14.87億元，占合計訴訟金額的85.68%。

一個現(xiàn)象是，在高負(fù)債、現(xiàn)金流情況走差的情況下，騰邦國際仍選擇繼續(xù)并購，原因可能在于繼續(xù)做厚維持業(yè)績提升，以讓市場保持對其的信心，但債務(wù)和現(xiàn)金流情況由此可能進(jìn)一步惡化，形成不良循環(huán)。

其二，騰邦國際的業(yè)務(wù)運(yùn)營模式存在弊端。其雖通過大量并購建立起“大旅游圈”，但大而全，卻不緊實，協(xié)同效應(yīng)受制約。騰邦國際對并購企業(yè)的整合方式是賦能，而不強(qiáng)行整合，比如保持眾多子品牌獨立，多進(jìn)行資源協(xié)同。這里有客觀因素，即不同品牌的業(yè)務(wù)、特性、聚焦客群、品牌認(rèn)知等都不一致，若強(qiáng)行整合，難免“強(qiáng)扭的瓜不甜”，可能難有1+1大于2的效應(yīng)。

但這種各自為戰(zhàn)的協(xié)同模式，在成本控制、各品牌的邊際效應(yīng)協(xié)同最大化等方面，存在問題。

這就要說到第三個方面，騰邦國際的賺錢能力。

目的地服務(wù)的關(guān)鍵之一是資源獲取及整合能力，這既要求騰邦國際進(jìn)行重投入且保持精耕細(xì)作，同時能夠因地制宜打造成匹配客群的產(chǎn)品，且在營銷引流轉(zhuǎn)化留存等方面也有要求，要出成效較慢。也就對鏈條的各環(huán)節(jié)（各品牌）能否協(xié)同保持成本的最小化、效應(yīng)的最大化，提出一定要求。

梳理騰邦國際財報可發(fā)現(xiàn)，其2014年-2017年，包括2018年上半年，其營業(yè)成本的增速大于營業(yè)收入增速，營業(yè)利潤、扣非凈利潤增速小于營業(yè)收入增速，這或說明騰邦國際營業(yè)收入和凈利潤在各種業(yè)務(wù)并購后如期保持快速增厚，但其盈利能力或盈利水平卻在走弱。

以2018年為例，當(dāng)年騰邦國際“增收不增利”，公司實現(xiàn)營收48.86億，同比增長38.43%；而凈利潤1.68億，同比下降40.88%。

總體來說，持續(xù)并購帶來一定時期里亮眼業(yè)績，但同時隱藏積累的隱患、內(nèi)生造血能力的不夠，終會引發(fā)暴雷。

危機(jī)尚未觸底

債務(wù)危機(jī)壓頂，騰邦國際曾嘗試更多動作解圍，其中有兩個大動作，但一個“無疾而終”，一個留下更多隱患。

一是引入國資救場。

2018年10月中旬，騰邦國際公告稱，其與深圳市福田投資控股有限公司（簡稱“福田投控”）簽署了《戰(zhàn)略入股意向協(xié)議》。福田投控擬通過適當(dāng)方式持有騰邦國際股份，成為其重要戰(zhàn)略股東，并探討成為第一大股東的可能性。

2018年12月，騰邦國際再發(fā)公告稱，其控股股東騰邦集團(tuán)與深圳市投資控股有限公司（簡稱“深投控”）、福田投控簽署協(xié)議，協(xié)議內(nèi)容主要為深投控和福田投控戰(zhàn)略入股騰邦國際，以及與騰邦集團(tuán)共同開發(fā)福田保稅區(qū)的物業(yè)與土地資產(chǎn)。

深投控、福田投控都為當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)。

這波操作其實有些類同國企控股東方園林，在行業(yè)不夠景氣、融資紆困較難的背景下，資金優(yōu)勢較明顯的國企開始更多涉入接盤行為，這里面也有國企與民企業(yè)務(wù)協(xié)同，乃至地方政府部分意志的成分。民企考慮讓出控股權(quán)，自是無奈，有“賣股求生”之意。

但因騰邦集團(tuán)等的股權(quán)質(zhì)押融資或其他形式的融資，到期未能及時償還債務(wù)，部分持股被法院凍結(jié)，導(dǎo)致股權(quán)無法過戶，終不了了之。

二是賣掉“現(xiàn)金奶牛”。

去年11月初，騰邦國際公告稱，公司擬向騰邦集團(tuán)出售全資子公司深圳市前海融易行小額貸款有限公司（簡稱“融易行”）100%股權(quán)，交易價格為9.1億元。這相當(dāng)于去掉鼎立三足（旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融）之其中一足。

2018年騰邦國際的凈利潤為1.68億元，其中融易行的凈利潤為1.21億元，占騰邦國際全部凈利潤的72%，其重要性不用多說，妥妥的盈利關(guān)鍵先生和“現(xiàn)金奶?！薄?

或者也可以說，作為一家旅游企業(yè)，主業(yè)不行，依賴本為副業(yè)的金融板塊來支撐。

根據(jù)騰邦國際今年1月初的公告，融易行出售已定，且已收到騰邦集團(tuán)支付的第一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款8500萬。

“現(xiàn)金奶牛”的消失，對騰邦國際的業(yè)績包括2019年業(yè)績（將）產(chǎn)生大影響。稍緩資金危機(jī)后，將面臨更大的造血盈利難題。

今年，將可能是騰邦國際12年來的最難年。

騰邦國際今年一季度業(yè)績預(yù)告顯示，報告期內(nèi)，受宏觀經(jīng)濟(jì)和疫情影響，公司的機(jī)票代理和旅游業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重沖擊，預(yù)計今年1-3月凈利潤虧損6500萬-7000萬元。而去年同期約為2071萬元。

騰邦國際2020年一季度業(yè)績預(yù)告（來源：公司公告）

頹勢還將持續(xù)。

4月17日，國家民航局發(fā)文要求，航空公司在國際航線疫情防控政策實施期間，要對國際機(jī)票全部采取直銷模式，全面叫停機(jī)票代理。騰邦國際的票代業(yè)務(wù)基本停擺，就目前全球疫情局勢走向看，這個停擺期肯定不短。

另外騰邦國際仰賴的出境游，今年內(nèi)基本報銷，明年還要經(jīng)歷的恢復(fù)期，大概率也將較為漫長，整體局勢不樂觀。騰邦國際幾乎全鏈條業(yè)務(wù)都將受到影響，乃至重創(chuàng)，這將是真正的“入不敷出”。

騰邦國際在4月22日關(guān)于深交所問詢函的回復(fù)公告中提到，2019 年下半年以來，公司流動性遇到嚴(yán)重困難，業(yè)務(wù)也受到極大影響，資金周轉(zhuǎn)緊張，再加上較多銀行賬戶也遭到凍結(jié)，導(dǎo)致未能及時足額發(fā)放員工工資，存在2-3 個月的延遲，但不存在長期拖欠的情況，截至本公告之日（4月22日），公司未及時發(fā)放工資的金額約為800 萬元。

公告還提到，考慮到疫情對公司業(yè)務(wù)的重大沖擊,未來不排除部分員工會選擇離職,進(jìn) 而對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營帶來潛在的不利影響。

另公告稱，由于資金緊張未能及時支付離職補(bǔ)償金，導(dǎo)致部分員工提起了訴訟或勞動仲裁，截止4月22日，尚未支付的員工離職補(bǔ)償金約為480萬元。 

諸多境況下，日子危矣，如何為續(xù)？