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近年來的資本泛濫在科技行業(yè)催生了大批估值虛高的創(chuàng)業(yè)公司，但隨著投資人的態(tài)度日趨謹慎，資本寒冬已經(jīng)悄然而至，外媒稱，很多外強中干的“獨角獸”也將暴露本來的面貌，有可能在大浪淘沙中慘遭淘汰。

科技公司的員工最近紛紛來到舊金山市中心的一家影院觀看電影《大空頭》(The Big Short)的試映。該片根據(jù)邁克爾·劉易斯(Michael Lewis)的暢銷書改編，計劃于今年12月正式上映。影片講述了當所有人都堅信房價仍會像以前一樣一路上揚時，幾個局外人卻成功做空房地產(chǎn)市場的故事。當然，不必去影院，我們也已經(jīng)知道了故事的結局。

觀眾里肯定有人將該片視作一次嚴肅的提醒：讓我們不要忘記，無論多么瘋狂的趨勢都有逆轉(zhuǎn)的一天?？萍脊静惶赡茉庥鱿穹康禺a(chǎn)危機那樣嚴重的崩盤，但這樣一個不久前還充滿了希望與樂觀的行業(yè)同樣顯出了絲絲寒意。

私有公司估值的上升速度比6個月前放慢了許多。11月24日，亞馬遜的競爭對手Jet宣布以15億美元的估值融資3.5億美元。對一家虧損的創(chuàng)業(yè)公司來說，這絕對是一筆不菲的資金，但仍然低于該公司的預期。P2P租房網(wǎng)站Airbnb也剛剛完成了1億美元融資，但估值并未上漲，而是保持了之前250億美元的水平不變。私募股權投資公司Horsley Bridge的弗雷德·圭弗里達(Fred Giuffrida)認為，過去6至8個月間，創(chuàng)業(yè)公司的后期融資估值下滑了25%。不僅估值縮水，花費的時間也比以前更長了。

上個季度，包括富達投資在內(nèi)的多家共同基金都減記了他們持有的私有科技公司股票估值。富達投資將云存儲公司Dropbox的估值減記20%，將閱后即焚聊天應用Snapchat估值減記25%，將軟件公司Zenefits和數(shù)據(jù)庫公司MongoDB的估值分別減記了50%左右。這些公司都是所謂的“獨角獸”，也就是股票尚未上市，但估值已經(jīng)超過10億美元的私有公司。它們是整個創(chuàng)業(yè)圈內(nèi)前景最為光明的一批企業(yè)。例如，Zenefits今年5月曾經(jīng)以45億美元的估值完成了一輪融資。

共同基金并未對這些減記行為作出回應，但外界認為，主要原因是獨角獸們未能達到增長目標。股市動蕩或許也是原因之一：投資者會將私有公司的估值與類似的上市公司進行對比。風險投資公司Spark Capital合伙人杰里米·菲利普斯(Jeremy Philips)表示，私有公司的估值也會隨著股市的漲跌而出現(xiàn)波動。

現(xiàn)在出現(xiàn)了一個越發(fā)明顯的趨勢：在私有市場獲得高估值的創(chuàng)業(yè)公司，上市之后未必能夠繼續(xù)保持這一估值。本月上市的移動支付創(chuàng)業(yè)公司Square以40億美元的估值IPO，較之于該公司最近一輪私有融資縮水了三分之一。其他公司也曾經(jīng)遭遇所謂的“縮水融資”。其中表現(xiàn)最為糟糕的當屬Etsy，這家在線手工品交易市場的股價已經(jīng)較今年4月上市時下跌70%。

很多獨角獸的投資者都認為，新一代科技公司將會顛覆老牌企業(yè)，但實際情況并未達到他們的預期。亞馬遜、谷歌和Facebook雖然體量巨大，但仍在保持高速增長。他們還紛紛進軍新的市場，搶奪創(chuàng)業(yè)公司的蛋糕。例如，F(xiàn)acebook收購并開發(fā)了聊天應用，與Snapchat競爭；Dropbox也要直面亞馬遜的打壓，后者的云計算業(yè)務規(guī)模龐大且增長迅速。與多數(shù)尚未盈利的創(chuàng)業(yè)公司相比，這些企業(yè)都擁有十分突出的價值。很明顯，投資者不僅高估了獨角獸的價值，而且低估了老牌科技公司的增長前景。

一些創(chuàng)業(yè)公司投資者的心態(tài)開始趨于謹慎。參與新融資的專業(yè)科技投資者越來越少。對沖基金、資產(chǎn)管理公司、主權財富基金等各路資本正在填補空缺。富達投資領投了Jet的最新一輪融資，但很多專業(yè)科技投資者卻并不看好這家公司，因為它試圖通過燒錢的方式對抗亞馬遜。今年9月，在硅谷鮮為人知的蘇格蘭資產(chǎn)管理公司Baillie Gifford領投了Thumbtack的新一輪融資，給予這家?guī)椭炀毠と藢ふ夜ぷ鞯膭?chuàng)業(yè)公司12.5億美元的估值。

由于近年來獲得投資者的競相追捧，獨角獸都養(yǎng)成了燒錢搶份額的習慣。有報道稱，美國專車公司Lyft今年上半年虧損近1.3億美元，營收不到5000萬美元。據(jù)報道，外賣公司Instacart每筆訂單虧損10美元。只有當切斷資金來源時，這種行為才有可能得到遏制。

獨角獸們還有另外一種為人不齒但卻司空見慣的行為：他們會虛增估值，在自身“價值”上誤導局外人。為了讓每一次的估值都能夠增加——從而顯示出自己的良好進展——很多公司都應投資者的要求，為融資中出售的股票附加特權。從理論上講，如果投資者支付1億美元買入一家公司10%的股權，就意味著該公司的估值為10億美元。但如果投資者附加特殊條款，以確保他們獲得可觀的回報，或者先于其他利益相關者獲得資金，那么獲得融資的企業(yè)的有效估值或許就不再是10億美元。然而，只要能夠獲得額外的保障，投資者似乎也很樂于看到創(chuàng)業(yè)公司用10億美元的估值對外宣傳。

為了參與后期融資，很多投資者都會索要“清算優(yōu)先權”等有利條款。這種條款承諾至少可以讓投資者收回成本，有時候甚至會承諾投資回報。在其他情況下，投資者還會簽訂“棘輪條款”，一旦創(chuàng)業(yè)公司在IPO時的估值下滑，他們便可獲得額外的股票作為補償。Square的后期投資者就受到了棘輪條款的保護，所以即使該公司的估值縮水，他們依然可以獲得不菲的回報。

獨角獸的員工所持有的普通股價值會因為這些保護條款而遭到稀釋，令他們變成主要的受害者?！捌髽I(yè)的高估值反而會損害員工利益?！苯衲?月IPO的美國健身手環(huán)制造商Fitbit CEO詹姆斯·帕克(James Park)說，“我認為很多人可能都沒有意識到，一旦摻入優(yōu)先股和清算優(yōu)先權，他們的普通股價值就會縮水?！彼€表示，私有公司現(xiàn)在越來越喜歡吹噓自己的估值可以達到200億至300億美元。這或許有助于吸引人才，但卻可能對其形成誤導。

科技行業(yè)的很多獨角獸其實都有著相似的業(yè)務，有的甚至是在模仿老牌科技公司。然而，單純從估值來看，人們會誤以為它們一定會成為其所在行業(yè)的最終贏家。但事實上，并非所有的獨角獸都能存活下來。實力較弱的公司之所以能夠持續(xù)運營下去，完全是因為融資太容易。這些公司的揮霍無度導致實力強大的企業(yè)難以控制自己的開支，從而壓縮了利潤。如果投資者的心態(tài)趨于謹慎，反而能給科技行業(yè)營造更加健康的氛圍。

無論資金來源收縮得多么嚴重，Uber等公認的贏家都不會在新一輪融資中碰到困難。首當其沖的是那些客戶中包含大量科技公司的企業(yè)。外賣、餐飲和專車公司的很多業(yè)務都來自為員工提供餐飲和出行補貼的舊金山及硅谷科技公司。專門開發(fā)在線監(jiān)督工具或招聘服務的企業(yè)也高度依賴科技公司。投資者吉爾·潘齊納(Gil Penchina)認為，Twitter和Facebook等大量受益于科技公司廣告開支的企業(yè)也將受到影響。正因如此，他一直在回避這類企業(yè)。

Thumbtack創(chuàng)始人桑德爾·丹尼爾斯(Sander Daniels)表示，在以往的行業(yè)衰退中，業(yè)績健康、資本充裕的公司往往會從中受益。他指出，谷歌就在十多年前的.com泡沫破滅后吸引了大批頂尖工程師。那些在發(fā)展順利的時候在積攢現(xiàn)金、未雨綢繆的企業(yè)同樣能有不俗表現(xiàn)。例如，Airbnb目前約有20億美元現(xiàn)金，每年的花費約為1億美元。如果說房地產(chǎn)市場的沉浮能讓硅谷從中吸取什么教訓的話，那就是資金充裕的企業(yè)恢復的速度往往也最快。這條規(guī)律同樣適用于科技行業(yè)。