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真格基金創(chuàng)始人徐小平回憶起自己第一次看到自媒體、網(wǎng)紅和直播出現(xiàn)時(shí)，“一下子就懵了?！?/p>

徐小平今年60歲了，他告訴財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）記者，很擔(dān)心自己這種年齡的人，一忙其他事就落后于這個(gè)時(shí)代?！八砸３峙c時(shí)俱進(jìn)，保持相關(guān)性。去努力了解最受矚目、最具爭(zhēng)議、最讓大家迷茫、失落甚至憤怒的現(xiàn)象背后發(fā)生了什么?！毕啾热藗円恢睆?qiáng)調(diào)的投資回報(bào)，2016年他顯然更擔(dān)心錯(cuò)過(guò)?！叭绻@些東西跟不上的話，就是千億美元的淘汰?！?/p>

對(duì)于某些人而言，這是創(chuàng)傷之年。DCM中國(guó)聯(lián)合創(chuàng)始人、董事合伙人林欣禾認(rèn)為，很多人在前兩年投資太急，結(jié)果“闖禍”了?！耙?yàn)橥兜锰?，投得太猛，投得太貴，導(dǎo)致在2016年時(shí)暴露出問(wèn)題。而這是整個(gè)投資行業(yè)心理上的創(chuàng)傷，這種情況可能會(huì)持續(xù)到2017年。”

也有人認(rèn)為外部市場(chǎng)的變化不足為懼，更多焦慮來(lái)自內(nèi)部。

今年4月，GGV紀(jì)源資本宣布完成12億美元的基金募集，持續(xù)推進(jìn)全球化布局。GGV紀(jì)源資本管理合伙人童士豪告訴財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）記者，做一只全球化的基金并不容易，其精力與準(zhǔn)備，都比只做一個(gè)市場(chǎng)要求高得多?！岸谌蚧砷L(zhǎng)的過(guò)程中，內(nèi)部是否會(huì)有人因此會(huì)失去耐心，是否會(huì)有人感覺(jué)到氣餒，這是我這一年里最大的擔(dān)憂?！?/p>

多數(shù)機(jī)構(gòu)在2016年放緩了投資節(jié)奏，但項(xiàng)目估值卻沒(méi)有明顯降低，這意味著場(chǎng)上的所有人都變得更加謹(jǐn)慎，也意味著投資人不僅要和創(chuàng)始人博弈，投資人間也在相互試探，這最終變?yōu)槎喾浇橇Φ挠螒?。博弈正蔓延開(kāi)來(lái)，愈演愈烈。

與2007年-2009年的全球性金融危機(jī)不同。當(dāng)時(shí)美國(guó)金融市場(chǎng)體系出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，各金融監(jiān)管部門(mén)失衡，投資者對(duì)金融市場(chǎng)信心下降，紛紛拋售股票。機(jī)構(gòu)投資人、退休基金、大學(xué)基金的現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致PE、VC們上游的資金來(lái)源枯竭，投資者們心有戚戚焉，卻口袋空空。

最終，雷曼兄弟倒閉了，但有人卻借由危機(jī)大撈一筆。

同樣的市場(chǎng)環(huán)境下，不同策略所導(dǎo)致的截然相反的命運(yùn)，在2016年的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也陸續(xù)上演。

人們還在談?wù)摴乐?/strong>

“上一輪金融危機(jī)時(shí)你在做什么？”

在桌子的另一端，藍(lán)湖資本合伙人胡磊想了一下。8年前，他供職于GGV紀(jì)源資本，這家總部位于美國(guó)硅谷的老牌投資機(jī)構(gòu)成立于2000年，2005年進(jìn)入中國(guó)，先后投資了包括阿里巴巴、世紀(jì)互聯(lián)、去哪兒在內(nèi)的多家一線互聯(lián)網(wǎng)公司。2014年，胡磊離開(kāi)GGV創(chuàng)立藍(lán)湖資本。

嚴(yán)格來(lái)講，GGV幾乎從第一天開(kāi)張起就遭遇了歷史上最大的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

2000年3月，以技術(shù)股為主的NASDAQ（納斯達(dá)克綜合指數(shù)）攀升到5048，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫達(dá)到最高點(diǎn)。泡沫于3月10日開(kāi)始破裂，該日NASDAQ綜合指數(shù)到達(dá)了5048.62（比僅僅1999年翻了一番還多）。僅僅9個(gè)月后，便跌破2600點(diǎn)大關(guān)。而在這次泡沫破滅前的半年左右，GGV剛完成第一期基金募集。

如果回過(guò)頭去研究GGV的基金回報(bào)率，會(huì)發(fā)現(xiàn)其業(yè)績(jī)亮眼的幾期基金幾乎都在危機(jī)中誕生，而這些基金往往只用三四年便等來(lái)了行業(yè)的再次繁榮。

“VC行業(yè)本身就是反周期的。當(dāng)股價(jià)都特別好時(shí)，很多人都去購(gòu)買(mǎi)股票，這恰恰是VC退出的時(shí)候。大的危機(jī)中往往也孕育掙大錢(qián)的機(jī)會(huì)，所以所謂的金融危機(jī)，是危中有機(jī)?！备唛刨Y本合伙人張震說(shuō)，機(jī)會(huì)往往產(chǎn)生于這種簫條中，因?yàn)檫@意味著可能要有新技術(shù)來(lái)提升效率，也可能是行業(yè)要被擠壓水分，估值大幅下降。

這些接受采訪的投資人表示，今天行業(yè)的平均估值仍偏離公司的實(shí)際價(jià)值。有些公司估值幾億美金，但只要看一看其業(yè)務(wù)單量、流水規(guī)模，就會(huì)發(fā)現(xiàn)那完全是個(gè)天價(jià)。但即便如此，這類(lèi)公司還不是人人都能投得進(jìn)去。

“2015年項(xiàng)目來(lái)找我們時(shí)，我們心理清楚，他有很多選擇。一些剛剛興起的基金，他們總要先投幾個(gè)項(xiàng)目，可以給LP們做一個(gè)解釋。所以創(chuàng)業(yè)者一旦進(jìn)到這個(gè)房間里來(lái)，心里是有譜的。”

今天創(chuàng)業(yè)者不再享有這種優(yōu)待。林欣禾提醒被投企業(yè)：“過(guò)去兩年犯錯(cuò)，你還可能被原諒，再融資。而今年，將沒(méi)有人為你的錯(cuò)誤買(mǎi)單?！?/p>

他發(fā)覺(jué)一個(gè)顯著變化是再次融資時(shí)項(xiàng)目估值漲幅只有10%-20%，而在一年之前，會(huì)有三倍估值。2015年4月，58趕集合并，作為58同城早期投資人，DCM是此次合并最大受益方之一。

藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人朱天宇也有類(lèi)似擔(dān)憂?！癈EO們有自己的思維方式和目標(biāo)。我們用自己十幾年的親歷周期的經(jīng)驗(yàn)去分享，去提醒他節(jié)流開(kāi)源、保持節(jié)奏。但對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，我們只是副駕駛，油門(mén)和剎車(chē)最終在創(chuàng)始人自己手里?！?/p>

一位不愿透露姓名的投資人告訴財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）記者： “今天市場(chǎng)上錢(qián)很多，不只我們有錢(qián)，我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、同行手里的錢(qián)也很多，只是大家都覺(jué)得估值高，所有人不出手。這對(duì)尚處在交接過(guò)程中的創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)傷害很大。今天的高估值，有一天可能是你的負(fù)擔(dān)?！?/p>

以太資本創(chuàng)始人周子敬發(fā)現(xiàn)，這一年自己所經(jīng)手的FA項(xiàng)目呈現(xiàn)出幾個(gè)趨勢(shì)：融資周期變長(zhǎng)；投資的確定性變低；投資人虛晃一槍的概率增高（即便給出投資意向，反悔的概率增大）；創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目數(shù)量較之去年有明顯下降。

“以前只要一個(gè)團(tuán)隊(duì)好，我們就有很大把握幫他融到錢(qián)?，F(xiàn)在不是，如果僅僅是團(tuán)隊(duì)好，方向稍微差一些，融資都很不容易?！敝茏泳凑f(shuō)，原來(lái)找20家基金聊就能搞定的項(xiàng)目，現(xiàn)在可能要找三四十家。

“我們的投資節(jié)奏沒(méi)有發(fā)生大變化，但這更多取決于創(chuàng)新領(lǐng)域地圖打開(kāi)的節(jié)奏，在沒(méi)有很好的地圖打開(kāi)前，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入到一個(gè)投資的間歇期。今年投資數(shù)量，以及有質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量不如前兩年?！痹创a資本創(chuàng)始人曹毅說(shuō)。

FollowPlus提供的數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年獲得第一次投資的項(xiàng)目數(shù)量為2833個(gè)，2016年為861個(gè)。那些尚未產(chǎn)生正向現(xiàn)金流的公司不得不面臨下一輪的融資難題。兩年中，所有公司所有輪次獲得的融資金額總額分別為2.11萬(wàn)億和1.72萬(wàn)億。

“可以從數(shù)據(jù)中看出，今年的投資總量比去年下降20%，中后期輪次投融資額度基本持平，主要是早期項(xiàng)目受到的影響比較大，集中在B輪前。今年投資機(jī)構(gòu)整體的募資量不降反升，其實(shí)是去年很多資本在年中募到資，去年下半年就趕上就資本寒冬。所以投資人并不是沒(méi)錢(qián)，而是有錢(qián)，持幣上觀?！睂?duì)比近兩年數(shù)據(jù)，F(xiàn)ellowPlus創(chuàng)始人兼CEO郭穎哲得出了這個(gè)結(jié)論。

恐懼的根源

GGV紀(jì)源資本董事總經(jīng)理童士豪認(rèn)為，包括自己在內(nèi)的多數(shù)投資人都明白，不管是智能手機(jī)的紅利衰退，還是用戶在移動(dòng)端的使用時(shí)間趨于飽和，都將引發(fā)一系列的變革?！八晕覀儠?huì)說(shuō)走向農(nóng)村很重要，但農(nóng)村市場(chǎng)是嶄新領(lǐng)域，以往的經(jīng)驗(yàn)不一定適用，是不是有足夠優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)能夠把這個(gè)事情做好，還是個(gè)未知數(shù)?！?/p>

自2010年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起，從最初投資手機(jī)上的工具、游戲、天氣、應(yīng)用商店到2014年開(kāi)始興起的O2O和2015年的互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域，過(guò)去幾年間，大家從不缺乏系統(tǒng)性的投資主體，那時(shí)大家擔(dān)心的只是投資節(jié)奏的問(wèn)題。

到了2016年，優(yōu)質(zhì)的To C項(xiàng)目突然呈斷崖式下跌，流量越來(lái)越貴，平臺(tái)增長(zhǎng)紅利消退。除了幾個(gè)屈指可數(shù)的熱門(mén)項(xiàng)目外，這一年的多數(shù)時(shí)候，VC們見(jiàn)面時(shí)打招呼的方式變?yōu)椋骸澳阕罱锌吹绞裁春庙?xiàng)目？”

不只在中國(guó)，硅谷也遭遇類(lèi)似的尷尬。美國(guó)創(chuàng)投孵化器Y Combinator COO Qasar Younis告訴財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk），更多的公司仍然選擇傳統(tǒng)的高科技技術(shù)創(chuàng)新，而不是商業(yè)模式創(chuàng)新。對(duì)于科技含量低，沒(méi)有商業(yè)模式創(chuàng)新公司來(lái)說(shuō)，他們所處的領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈而不再那么有吸引力了。

“我們看到了比特幣的熱度下降，區(qū)塊鏈熱度不減，人工智能繼續(xù)升溫?！?YC的投資重點(diǎn)不是押注可能火爆的行業(yè)，而是把重點(diǎn)放在創(chuàng)始人的核心品質(zhì)上。“因?yàn)橼厔?shì)總會(huì)變化?！?/p>

從早期項(xiàng)目來(lái)看，有質(zhì)量的創(chuàng)新在變少。大片創(chuàng)新領(lǐng)域沒(méi)有成熟，創(chuàng)新地圖沒(méi)有打開(kāi)，青黃不接的局面從結(jié)果上導(dǎo)致企業(yè)獲得融資金額的變少。

“但本質(zhì)不在資本寒冬，更多的原因是資產(chǎn)荒，好的有質(zhì)量的創(chuàng)新進(jìn)入到了一個(gè)過(guò)渡調(diào)整期，這會(huì)隨著技術(shù)的調(diào)整孕育新的創(chuàng)新?！痹创a資本創(chuàng)始人曹毅說(shuō)。與其說(shuō)是資本寒冬，本質(zhì)是資產(chǎn)寒冬，創(chuàng)新進(jìn)入瓶頸期。

在資產(chǎn)寒冬，拿到錢(qián)的企業(yè)數(shù)量變少，盡管資金供給充足，但問(wèn)題出在公司端和資產(chǎn)端。較多拿到A輪的領(lǐng)域經(jīng)過(guò)B輪C輪的考驗(yàn)，必然出現(xiàn)有人被淘汰和資金收斂的局面。

對(duì)于早期VC而言，科技創(chuàng)新尤為重要，而過(guò)往的這些創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)形成了獨(dú)立的大公司和巨大杠桿，每家基金內(nèi)的多數(shù)資金開(kāi)始向頭部項(xiàng)目集中，各子行業(yè)的頭部公司也在獲得越來(lái)越多的資金。

過(guò)去一年，巨頭在投資中扮演越來(lái)越重要的角色，包括部分上市公司在內(nèi)，都開(kāi)始有意選擇策略性投資。與財(cái)務(wù)投資人僅僅追求的賬面回報(bào)不同，這些巨頭在收購(gòu)過(guò)程中往往不計(jì)成本——他們更多的去考慮市場(chǎng)份額及其他衍生價(jià)值。

核心的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括BAT、京東、小米在內(nèi)，都積極進(jìn)行股權(quán)投資并購(gòu)。新美大、滴滴快的、58趕集背后的產(chǎn)業(yè)資本也在發(fā)揮作用，A股上市公司通過(guò)相關(guān)機(jī)構(gòu)，也參與到股權(quán)的投資并購(gòu)中。

“如果錢(qián)能把競(jìng)爭(zhēng)壁壘建立起來(lái)，那么很多人可能傾向于把錢(qián)放在一個(gè)項(xiàng)目里，盡管這樣綜合回報(bào)可能降低了，但是安全邊界也同時(shí)變大一點(diǎn)。所以你看到現(xiàn)在很多項(xiàng)目從A輪到E輪在快速地完成，一路融下去?！背颗d資本合伙人程宇說(shuō)。

曹毅坦言，過(guò)去一年，自己和團(tuán)隊(duì)對(duì)投資的重點(diǎn)企業(yè)投入了大量精力，其中一些獲得很好的回報(bào)和成長(zhǎng)，遺憾之處則在于，沒(méi)法對(duì)其他企業(yè)投入更多的資源。

如果回到10年前，市場(chǎng)只有有限的幾家基金，創(chuàng)業(yè)公司也很少，大家知己知彼。今天則是一個(gè)多對(duì)多的市場(chǎng)，有數(shù)不清的基金和創(chuàng)業(yè)者。

一位投資人告訴財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）記者，十幾年前可能每一個(gè)領(lǐng)域里的好項(xiàng)目自己都見(jiàn)過(guò)，只是投與沒(méi)投而已?，F(xiàn)在這種情況已經(jīng)不復(fù)存在，如今不可能一家基金做市場(chǎng)上所有項(xiàng)目和領(lǐng)域的覆蓋。而好處則是，這令很多新基金擁有一戰(zhàn)成名的機(jī)會(huì)。

“這對(duì)我們而言是挑戰(zhàn)。晨興持續(xù)在追求超額的投資回報(bào)，因而對(duì)所投項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)杠桿要求很高。這種打法讓我們抓住了YY、UC、小米這樣的機(jī)會(huì)，但另一方面我們也因此錯(cuò)過(guò)很多機(jī)會(huì)，比如在電商、團(tuán)購(gòu)、視頻等需要大量投資才能達(dá)到盈虧平衡的領(lǐng)域?！背逃罡嬖V財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）記者。

寒冬之下，越來(lái)越多的名為“Demo Day”的路演活動(dòng)重出江湖，和許多年前那種VC們“求賢若渴”的初創(chuàng)項(xiàng)目展示不同，今年的幾場(chǎng)“Demo Day”，被業(yè)內(nèi)人士戲稱為“接盤(pán)俠大會(huì)”。

一位投資人這樣向財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）記者描述他的吃驚：“很多基金都在開(kāi)這種會(huì)，意在把他們的Portfolio（項(xiàng)目）推出來(lái)，讓其他圈內(nèi)人來(lái)看，覺(jué)得好就投。前幾年的項(xiàng)目推介會(huì)，大家以交流為前提，目的性并不明確，而今年這種情況是我在行業(yè)待了十幾年聞所未聞、見(jiàn)所未見(jiàn)的?！?/p>

“我們?cè)?jīng)歷過(guò)幾次波動(dòng)，軟銀中國(guó)成立于2000年，趕上了那次互聯(lián)網(wǎng)大泡沫的破滅。那時(shí)大家都掙扎，我們也在掙扎，阿里也掙扎，我們?cè)诋?dāng)時(shí)投資阿里巴巴可以算是一個(gè)大膽的舉動(dòng)。但互聯(lián)網(wǎng)泡沫破掉之后，日子并不好過(guò)。我們的第一個(gè)基金盤(pán)子1億美元，投了大部分項(xiàng)目都是挺難受的，但是那次危機(jī)之后挺過(guò)來(lái)的項(xiàng)目，現(xiàn)在已是勝者為王?！?軟銀中國(guó)合伙人宋安瀾對(duì)財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）記者說(shuō)。

“最近一次論壇，聽(tīng)到某位天使投資人說(shuō)自己投資的回報(bào)已經(jīng)幾千倍了，我不敢再發(fā)言了。軟銀曾投資阿里巴巴，目前也只是幾百倍回報(bào)?！彼f(shuō)。

節(jié)奏與反思

2016年3月，在高榕資本的LP年會(huì)上，張震向LP們展示了兩張圖，第一張是上證指數(shù)在過(guò)去一年的趨勢(shì)圖，第二張是高榕資本過(guò)去一年各時(shí)期新簽投資意向（Term Sheet）的數(shù)量，兩個(gè)曲線的趨勢(shì)恰好相反，印證了高榕資本的投資節(jié)奏呈現(xiàn)出反周期的趨勢(shì)。如同巴菲特所說(shuō)“應(yīng)該在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼”，高榕恰是憑借著投資紀(jì)律和敏感性，這么去執(zhí)行的。

2015年下半年，張震有不少焦慮。行業(yè)的誘惑增多，比如基金管理公司要不要登陸新三板融把快錢(qián)，要不要在拆VIE以及借殼上市的事情上去做努力等等。這些事情團(tuán)隊(duì)有能力去做，而一旦選擇去這樣做，意味著喪失了最初的核心出發(fā)點(diǎn)，變?yōu)橐粋€(gè)套利機(jī)構(gòu)。這與高榕一直堅(jiān)持的價(jià)值投資相違背。

啟明創(chuàng)投主管合伙人甘劍平對(duì)財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）表示，這一年，自己最大的焦慮來(lái)自于政策的不確定性。另外一位不愿透露姓名的投資人則直言不諱?！罢@個(gè)水龍頭有時(shí)候關(guān)，有時(shí)候開(kāi)?！?/p>

“政策的不確定因素會(huì)讓我感到焦慮。去年李克強(qiáng)總理提出了‘大眾創(chuàng)新，萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)’，政府非常了解我們需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，需要?jiǎng)?chuàng)新，但在具體執(zhí)行上往往會(huì)出一些不太符合商業(yè)環(huán)境的政策。比如互聯(lián)網(wǎng)金融，兩三年前還是國(guó)家鼓勵(lì)，建設(shè)了國(guó)家級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)金融中心，后來(lái)出來(lái)一些騙子，就不太敢有人再來(lái)創(chuàng)業(yè)，有很多人因此失業(yè)或離開(kāi)這個(gè)行業(yè)?！备蕜ζ秸f(shuō)。

原IDG合伙人毛丞宇2014年創(chuàng)立了云啟資本，他回憶，整個(gè)2016年，云啟的很多被投企業(yè)去上新三板，他基本都極力勸阻，至少勸他們不要將過(guò)多希望寄托在新三板上。當(dāng)時(shí)，很多基金找到云啟的被投企業(yè)，毛丞宇都會(huì)提醒他們，千萬(wàn)不要花太多精力去和那些所謂的新三板基金周旋。

“事實(shí)證明有些人聽(tīng)了，有些人則浪費(fèi)了時(shí)間，沒(méi)有從新三板基金處嘗到甜頭，最終也耽誤了正常融資?！?0后的毛丞宇對(duì)此頗有警惕。

十幾年前，深圳創(chuàng)業(yè)板也曾有過(guò)誘人的退出機(jī)制，后來(lái)遭遇變動(dòng)，當(dāng)時(shí)死掉大批等待退出的企業(yè)，而這些企業(yè)背后的人民幣投資者也遭遇重創(chuàng)，有些在此之后就消聲匿跡。

一位人民幣母基金合伙人告訴財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）記者，2015年上半年新三板火爆時(shí)，曾冒出很多打著“1+1”“2+1”（回報(bào)周期）的短期基金，今天大部分已經(jīng)不復(fù)存在了。

“很多基金管理公司打著融資的旗號(hào)來(lái)謀取短期利益，我們就問(wèn)他一句話，你基金的周期多長(zhǎng)？如果是低于‘5+2’的，我們也就不用見(jiàn)了。投資講求關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值成長(zhǎng)，所以我們一直是說(shuō)1萬(wàn)小時(shí)定律，這個(gè)是躲不開(kāi)的?！倍蔡钩校诋?dāng)時(shí)，新三板火爆的泡沫確實(shí)讓很多專(zhuān)業(yè)投資人“找不到北”。

“時(shí)不時(shí)就有某家機(jī)構(gòu)出來(lái)說(shuō)，它們又在市場(chǎng)上融了成百上千億，對(duì)于我們這種做長(zhǎng)期投資人來(lái)講，確實(shí)不知道該怎么干了?！?/p>

風(fēng)投行業(yè)素來(lái)有三三三的說(shuō)法，也就是所投資的三分之一的項(xiàng)目會(huì)自然毀滅或被清算，三分之一不死不活，另外三分之一項(xiàng)目狀態(tài)良好，是收益保證。

2014年，O2O上門(mén)美甲項(xiàng)目嘟嘟美甲獲得來(lái)自紅杉資本和源碼資本的A輪融資。今年2月，58到家宣布合并嘟嘟美甲?！霸缙谕顿Y人需要理性反思之前決策的問(wèn)題、冷靜取舍進(jìn)退。這是對(duì)人性慣性的考驗(yàn)。感性上很難割舍的艱難決策最終還是要遵循規(guī)律和趨勢(shì)，順勢(shì)而為?！辈芤氵@樣復(fù)盤(pán)這一仗。

對(duì)于曹毅而言，過(guò)去一年最大的焦慮來(lái)自成長(zhǎng)路徑、節(jié)奏和模式的把握?！巴顿Y讓我們有很寬的選擇面，考驗(yàn)認(rèn)知能力和決策能力。條條大路通羅馬，但什么時(shí)間表、走什么路徑、采用什么工具模式將對(duì)結(jié)果產(chǎn)生質(zhì)的變化?！?/p>

“不只我們這個(gè)基金，任何VC都一樣，投20個(gè)項(xiàng)目最后產(chǎn)生巨額回報(bào)的只有那么兩三個(gè)，可能不會(huì)更多了。這也就意味著有60%-70%的決策都是錯(cuò)的，所以，VC其實(shí)是一個(gè)一直在犯錯(cuò)的群體?！焙谡f(shuō)。

“從我們的角度來(lái)看，不是所有的公司都應(yīng)該拿到投資的，因?yàn)殄X(qián)太多了。很多不該拿到投資的公司拿到投資，這些就變成了噪音，使得本應(yīng)拿到投資的企業(yè)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)，有些是無(wú)序的競(jìng)爭(zhēng)?！奔t點(diǎn)創(chuàng)投主管合伙人袁文達(dá)認(rèn)為，過(guò)去十幾年中，大部分早期投資人會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)上熱錢(qián)太多，可到今天為止，錢(qián)還是多。

2016年11月21日，旗下?lián)碛忻肱摹⑿】?、一直播的移?dòng)視頻平臺(tái)一下科技確認(rèn)完成5億美元E輪融資，這是紅點(diǎn)創(chuàng)投在2012年與晨興資本共同投資的項(xiàng)目。

過(guò)去幾年，VC行業(yè)以美元基金為主導(dǎo)，價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈由美元VC構(gòu)成。人們追求在納斯達(dá)克上市退出，或者被BAT收購(gòu)。但從今年起，人民幣VC看上去似乎所向披靡。一個(gè)明顯的案例是，在備受追捧的直播項(xiàng)目映客的幾輪融資里，已幾乎看不到美元基金的身影，取而代之的是人民幣VC。

這些項(xiàng)目未來(lái)可能的退出通道是國(guó)內(nèi)IPO，也有可能被上市公司直接并購(gòu)，足見(jiàn)當(dāng)下整個(gè)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈條，已從資金鏈一端悄然變化。

2016年10月，紅點(diǎn)創(chuàng)投宣布成立首支中國(guó)基金，并完成共計(jì)1.8億美元的首期基金募集。就在紅點(diǎn)創(chuàng)投宣布成立人民幣基金的一個(gè)月后，啟明創(chuàng)投也宣布完成第四期人民幣基金15億元的募資。

“寒冬之中沒(méi)有這樣的事情?！痹诟蕜ζ娇磥?lái)，二級(jí)市場(chǎng)仍到處可見(jiàn)漲停板，兼并購(gòu)層出不窮。二級(jí)市場(chǎng)中，老牌基金募資順利，一些新銳基金也在穩(wěn)步成長(zhǎng)?！皟赡昵?，很多BAT的高管還沒(méi)辭職就已經(jīng)被機(jī)構(gòu)鎖定拿到融資，現(xiàn)在他們可能要更謹(jǐn)慎，或是先自己放點(diǎn)錢(qián)。過(guò)去拿錢(qián)太舒服，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者也應(yīng)該三思而后行?！?/p>

“我們從事風(fēng)險(xiǎn)投資工作十幾年，看到的是這個(gè)行業(yè)在過(guò)去十幾年蓬勃發(fā)展。我親身參與的攜程，當(dāng)初投資時(shí)只有100多名員工，現(xiàn)在有兩三萬(wàn)人，因?yàn)閂C投了錢(qián)，這些公司去開(kāi)發(fā)技術(shù)、做地推、打廣告。由于我們的參與，幫助這個(gè)行業(yè)創(chuàng)造出了BAT這種量級(jí)的世界級(jí)公司?！备蕜ζ秸f(shuō)。

徐小平告訴財(cái)經(jīng)天下（ID：cjtxzk）記者，在成長(zhǎng)過(guò)程中，老家江蘇泰興從他出生到離開(kāi)，住房、街道都沒(méi)什么變化，只是多了幾輛自行車(chē)，多些電燈泡而已?！暗墙裉斓奶┡d或者揚(yáng)州、南京、北京，這種變化是極其迅速的，所以這是一個(gè)時(shí)代命題?！彼f(shuō)。

幾年前，在一次內(nèi)部會(huì)議中，胡磊曾遇到高瓴資本集團(tuán)創(chuàng)始人張磊。作為京東的早期投資人，張磊提起2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，他和團(tuán)隊(duì)抓住了很多今天看起來(lái)非常難得的投資機(jī)會(huì)。而在那之前，整個(gè)市場(chǎng)情緒高漲，有人因此做出非理性投資，張磊沒(méi)有出手，并認(rèn)為這是一種危險(xiǎn)的訊號(hào)。

很快危機(jī)到來(lái)，這些人忙于善后，也因此浪費(fèi)了大量的時(shí)間成本和財(cái)務(wù)成本。當(dāng)真正的投資機(jī)會(huì)擺在眼前時(shí)，他們或者沒(méi)錢(qián)，或者沒(méi)有時(shí)間。那天，張磊回憶起這段經(jīng)歷，向在場(chǎng)的所有人分享了自己親歷幾輪危機(jī)后的心得：當(dāng)幸福來(lái)敲門(mén)的時(shí)候，你要在家。

*本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)天下傳媒”（ID：cjtxzk）。

【號(hào)外】由執(zhí)惠主辦的《2016中國(guó)旅游大消費(fèi)年度峰會(huì)暨頒獎(jiǎng)盛典》將于12月14-15日在北京舉辦。2017產(chǎn)業(yè)風(fēng)向標(biāo)，聚焦休閑度假，文旅及“旅游+N”模式；旅游大消費(fèi)十巨頭首聚，覆蓋旅游大消費(fèi)全產(chǎn)業(yè)鏈；旅業(yè)年度盛會(huì)，執(zhí)惠誠(chéng)邀您的參與、見(jiàn)證。了解詳情及報(bào)名請(qǐng)點(diǎn)擊鏈接：我要報(bào)名！